全球市场观察
　　中国股市上涨，投资者风险偏好回升，港股原材料、可选消费与金融领涨，电讯、公用事业、必选消费等防御性板块跑输，南下资金净卖出16.5亿港币，但阿里、腾讯与小米获得较多净买入。A股非银金融、有色金属与电气设备涨幅居前，煤炭、消费者服务与银行下跌。能源与农产品价格下跌，金属价格多数上涨，国债收益率回升，人民币兑美元走强。
　　日本国债收益率持续上升，央行10月可能重启加息。日本央行鸽派委员野口旭转向，认为日本经济从零通胀模式向2%通胀模式转变，经济主体行为模式已基于经济不会重返通缩的假设。目前掉期市场预计10月加息概率60%。
　　美股持续上涨，可选消费、信息技术与金融领涨，能源、通讯服务与必选消费跑输。芯片股连续上涨。宣布达成私有化协议后，艺电走高。中概股反弹。受特朗普威胁对境外拍摄电影征收100%关税影响，影视股走低。ChatGPT联手Etsy和Shopify，开启AI购物时代。
　　在鲍威尔警告“美股估值高”之后，美股依然上涨，但涨幅可能收窄。历史上美联储主席的估值担忧并未很快引发市场大调整，例如格林斯潘早在1996年12月就发出“非理性繁荣”警告，但美国科技股泡沫化延续至2000年才最终破裂。部分投资者开始接受美股估值昂贵的新常态。
　　美债收益率回落，美元指数走低。黄金上涨再创历史新高，加密货币反弹，铜价上涨。油价大跌，OPEC+10月可能再次增产，特朗普公布结束加沙冲突计划，中东局势缓和预期进一步打击油价。
　　AI技术革命和产业化刺激企业资本支出，但对就业拉动较弱，今年上半年全球企业资本支出年化增长11%，但发达国家新增就业增长非常微弱。美国8月成屋签约销售创5个月新高，按揭贷款利率下降提振住房市场。美国联邦政府面临停摆风险，一旦政府停摆，经济数据将被暂停发布。
　　宏观经济
　　第四季度策略-更加均衡
　　第四季度看多股票、商品和非美货币，看空债券和美元，建议资产组合和区域配置更加均衡。美国经济小幅滞涨，白宫对美联储干预和美联储降息令收益率曲线陡峭化，利空美元与美债，利好股票与商品。欧元区经济好于预期，通胀止跌走平，国债收益率回升。英国经济放缓，通胀居高，利率远期有下降空间。日本经济放缓，通胀回落，但加息可能延续。中国经济弱复苏，通缩可能改善，国债收益率回升。
　　货币：建议超配（比例20%）。货币市场产品流动性和安全性较高，可以用于管理流动性，至少覆盖家庭3~6个月常规支出和未来1年特别支出（如购房、结婚、公益）。建议超配美元（比例10.5%）、欧元（比例4%）和英镑（比例2.5%）产品，低配日元（比例0%）产品，标配人民币（比例1.2%）产品。
　　债券：建议标配（比例22.5%）。债券估值比股票更有吸引力，经济放缓构成利好，但通胀反弹和白宫对美联储干预构成利空。建议标配美债（比例10%），低配欧元区债券（比例3.5%）和日本债券（比例0.5%），超配英国债券（比例2%）和新兴市场债券（比例5%）。
　　股票：建议标配（比例30%）。股票长期收益领先，是分享经济持续发展、技术不断进步和企业永续增长成果的核心工具。目前股票估值比固收产品更贵。建议低配美股（比例17%）与日本股票（比例1%），超配欧元区股票（比例4.3%）、英国股票（比例2.5%）与中国股票（比例3.5%）。
　　另类：建议低配（比例27.5%）。另类资产与标准资产相关性低，潜在收益高，风险高，流动性差，投资门槛高。特朗普政策不稳定性和全球经济不确定性依然较高，需要提高资产组合流动性。建议低配另类资产，保持多元分散化，灵活调整策略，重视流动性，审慎评估风险。（链接）