核心观点：
　　成都银行高ROE的来源是什么？区位加持下的高增长低风险。（1）区位优势上，成都地区具备“高战略定位->人口虹吸->基建升级->产业高端化->信贷增长”正向循环，是成都银行拓展信贷业务的坚实基础。2013年至今成都进入发展新阶段，而成都银行依托区位优势禀赋，叠加多渠道政信资源、市民生活业务基础、产品营销风控等领域的专业性积累，成功建立扎实的政信业务基本盘。（2）财务表现上，核心在于低信用成本和低负债成本。其一，信用风险低：25H1公司资产减值损失占总资产0.36%，较城商行整体低67bp。该优势与其强政信属性有关，基建贷款的信用风险和需要计提的减值损失较低。其二，对公贷款占比高、对公存款负债成本低：资产端以对公贷款为主，25H1对公贷款占比80.1%，其中广义基建占总贷款比重54.3%、居上市城商行第一名。负债端，公司25H1对公存款平均成本率较城商行整体低5bp。
　　成都银行扩表后高ROE能否持续？市占率高、维持增量持续性，区域信贷边际空间仍大、维持杠杆率，综上所述高ROE有望持续。（1）竞争格局：公司当地市占率明显偏高，具备信贷集中的龙头效应。对比前十大城市，2024年成都银行市占率8.1%，明显高于其他主要城商行市占率。（2）市场空间：政信类和实体类共同赋能。一方面，政信类信贷边际空间广阔。成都地区主要经济特征有三，信贷增速稳健、产业结构健康、地方财政和基建储备能力明显回暖，为政信需求提供边际利好。另一方面，实体业务构筑第二曲线，进一步拓展增量空间。
　　展望2025-2026年：信贷规模充当压舱石，金融投资扰动低，25H1业绩良好走势将延续。25H1归母净利润同比+7.3%，增速较25Q1提升1.7pct。（1）信贷规模全年增速基本持平，政信类需求形成较好支撑。（2）息差仍存在一定下探可能性。公司存贷款久期偏长，资产收益率和负债成本率弹性相对较小。（3）中收整体平稳，理财业务压降进度放缓、代销及基金业务补足。（4）其他非息维持平稳。金融投资风格稳健，25H1投资收益占利润比重居城商行最低，其他非息收入占营收比重居城商行倒数第3。长债利率趋势逆转的预期下，金融投资收益包袱轻、扰动低。（5）资产质量表现优秀，地产不良暴露进入尾声。
　　盈利预测与投资建议：预计公司25/26年归母净利润增速分别为8.4%/11.0%，EPS分别为3.29/3.65元/股，当前股价对应25/26年PE分别为5.27X/4.75X，对应25/26年PB分别为0.82X/0.72X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产1.0倍PB，对应合理价值19.47元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：实体需求不及预期，零售按揭贷款风险暴露超预期，投资收益与公允价值损益拖累营收，区域存款竞争加剧，存款成本上升超预期。