信贷投放“量优价稳”，净利息收入环比提速。2025H1营收同比+5.9%（ 25Q1：+3.2%），归母净利润同比+7.3% 25Q1：+5.6%），Q2单季度分别同比+8.5%/8.7%，小幅超出我们预期。具体来看：①净利息收入同比+7.6%（ 25Q1：+3.7%），信贷实现快速增长，“量优价稳”下净利息收入进一步提速。②投资相关收入同比+12.1%，增速环比+3.2pct，是业绩增速改善的另一大贡献项。③手续费收入同比-45.1%，降幅环比扩大12.8pct，主要是理财相关收入下滑拖累。④减值损失同比+5.8%，或与零售风险暴露相关。信用成本同比-1bp至0.22%，不良生成率年化） 0.17%，同比-12bp。
　　涉政业务需求饱满，重点行业实现25%以上同比增长。2025Q2总资产同比+14.3%，贷款同比+18.3%，其中：对公/零售贷款增速分别为+15.6%/+12.9%。从信贷增量来看，2025上半年新增贷款约921亿元，同比多增101亿元，其中，对公/零售/票据分别较年初新增665亿元/51亿元/206亿元。涉政业务仍然贡献了主要增量，租赁商务服务、批发零售、交通运输业贷款均实现了25%以上的同比增速。
　　 2025H1净息差1.62%，同比-4bp，较去年全年-4bp，息差整体保持稳健。其中：①零售/对公贷款收益率分别较去年全年-51bp/-26bp至3.12%/4.26%，拖累总贷款收益率下降30bp。②存款成本较去年全年下降20bp，对公/零售存款分别较去年全年-22bp/-23bp至1.52%/2.37%，充分对冲资产端的不利因素影响，托底息差。
　　资产质量保持优异，零售不良压力抬升。不良率季度环比持平至0.66%，不良生成率年化） 0.17%，同比-12bp。拨备覆盖率环比-3.4pct至452.7%，拨贷比环比-3bp至2.98%。分行业来看：①对公贷款不良率较年初-2bp至0.60%。其中：制造业贷款不良率较年初下降7bp至1.55%，而对公房地产/批发零售贷款不良率分别较年初+29bp/31bp至2.44%/2.09%。②零售贷款不良率较年初+20bp至0.98%，其中：按揭/消费贷/个人经营贷不良率分别较年初+25bp/+9bp/1bp至1.03%/0.78%/0.98%，零售风险的演绎趋势还需持续关注。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2025年/2026年/2027年EPS分别为3.21元/3.48元/3.79元，预计2025年底每股净资产为21.14元。以2025年8月26日收盘价计算，对应2025年底的PB为0.84倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。