事件：成都银行披露2025年中报，1H25实现营收122.7亿元，同比增长5.9%，实现归母净利润66.2亿元，同比增长7.3%。2Q25不良率季度环比持平0.66%，拨备覆盖率季度环比下降3.3pct至453%。
　　中报业绩增速好于预期，拨备覆盖率降幅收窄：1H25成都银行营收/归母净利润分别同比增长5.9%/7.3%（1Q25：3.2%/5.6%），业绩好于预期（前瞻预期：1H25分别增长3.4%/5.7%）。从驱动因子来看，①贷款投放提速、季度息差环比改善均驱动利息净收入增速回升：1H25利息净收入同比增长7.6%（1Q25：3.7%），其中，规模依然是营收的最大正贡献项（+7.6pct），而息差对营收负贡献度（-1.7pct）明显小于1Q25（-7.2pct）。②受去年2季度基数影响，1H25非息收入同比微降0.2%（1Q25：+0.5%），贡献营收0pct，但总体而言非息收入并未有大起大落、相关收入的稳定性较强。③在营收增速提升基础上拨备同比多提，业绩不过分依赖于拨备反哺：1H25信用减值计提规模同比增长5.8%（1Q25：-3.5%），对业绩的正贡献度（0.2pct）继续下降，推动2Q25拨备覆盖率环比仅微降3.3pct至453%。
　　中报关注点：②对公依然是信贷的中流砥柱：2Q25贷款增速18.0%，其中对公信贷同比增速较1Q25提升1.4pct至19.1%，对应1H25对公信贷增量贡献上半年信贷总增量超9成。②负债成本改善贡献息差表现：1H25息差同比下降4bps至1.62%，降幅已有收窄（2024年同比下降15bps），其中，负债端成本率同比下降31bps，基本对冲资产端收益率下行（同比下降30bps）。③不良率维持低位，拨备覆盖率降幅收窄：2Q25不良率低位持平于0.66%，对公、零售不良率均在1%以下；此外，2Q25拨备覆盖率环比降幅显著趋敛，2Q25季度环比微降3.3pct（1Q25季度环比下降23pct）。④稀缺的高ROE（1H25年化近16%）、高股息（对应2025年为5.0%）标的，而信贷高景气、优质的资产质量进一步加固ROE的相对优势。
　　以国家战略腹地、园区建设为抓手，对公高强支持信贷增长提速：1H25信贷新增921亿（1Q25：649亿），投放量已达2024年近8成，推动2Q25贷款同比增速较1Q25提升1.1pct至18.0%。其中，对公端（含贴现，新增870亿）贡献上半年信贷增量超9成，新增的租赁和商务服务业信贷（新增484亿）过半。相较之下，零售信贷表现平稳，1H25零售新增51亿（2024年新增154亿），1H25按揭/消费分别新增28亿/30亿，而个人经营贷下降7亿。
　　测算季度息差企稳回升，存款成本降幅将成为息差能否趋势性回升的关键：1H25息差较2H24下降4bps至1.62%，但测算2Q25息差已环比1Q25提升8bps至1.66%，预计主要受益于存款成本下行以及市场资金利率下行。其中，1H25负债端成本率较2H24下降19bps至1.98%，存款、同业负债、债券发行分别下降16bps、21bps、28bps。但资产端收益率依然处于下行通道（1H25较2H24下行23bps至3.57%），贷款、金融投资收益率分别下降25bps、35bps至4.06%、2.96%。
　　零售不良率有所上升，但瑕不掩瑜，资产质量指标整体优异：2Q25成都银行不良率保持低位于0.66%，前瞻指标2Q25关注率环比提升4bps至0.44%，逾期率较年初提升7bps约0.77%，但两者均处于较低位。测算1H25加回核销回收后的年化不良生成率为0.16%（2024：0.23%）。分行业来看，1）2Q25零售不良率较年初上升20bps至0.98%，其中，按揭不良率、消费贷、经营贷不良率分别较年初提升25bps、9bps、1bp至1.03%、0.78%、0.98%，预计受居民收入未见起色的客观事实以及对零售信贷审慎下迁的综合影响；2）2Q25对公不良率较年初下降4bps至0.59%。
　　投资分析意见：成都银行紧抓国家战略腹地与园区建设机遇，二季度信贷增长再提速，并且优质的项目贷款为资产质量筑基，正向推动优于行业的ROE水平的实现，维持“买入”评级。考虑成都银行扩表优势以及好于预期的息差表现，上调2025-2027年归母净利润预测，预计2025-2027年归母净利润同比增速分别8.5%、10.0%、11.5%（原2025-2027年预测为5.9%、9.1%、11.5%），当前股价对应2025年PB为0.83倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；地产、零售风险超预期暴露；实体需求长期不振，经济修复节奏低于预期。