资金面
　　MLF延续增量续作，跨季阶段央行开展14天逆回购操作。2025年9月22日-9月26日，央行7天逆回购投放15674亿元、到期18268亿元，净回笼2594亿元；14天逆回购投放9000亿元；MLF投放6000亿元、到期3000亿元。后续到期情况方面，9月29日、30日7天逆回购共计到期5166亿元；由于国庆及中秋节假期影响，10月9日逆回购到期较为集中，当日7天逆回购合计到期12325亿元，14天逆回购到期3000亿元。周内节奏来看，9月22日-9月26日7天逆回购连续净回笼；9月22日、26日央行分别开展3000亿元、6000亿元14天逆回购；周内14天逆回购操作并不连续，或在于央行避免资金过多集中于10月9日到期。
　　跨季阶段资金面波动幅度较大。2025年9月22日-9月26日，DR001、R001平均值分别为1.41%和1.46%，较9月15日-9月19日下降5.0个基点和下降5.5个基点；DR007、R007平均值分别为1.54%和1.62%，较9月15日-9月19日上升1.9个基点和上升9.9个基点。周内节奏来看，9月22日-9月23日随着税期扰动结束，资金面整体走松；但受跨季、14天逆回购操作中断且7天逆回购小幅净回笼的影响，24日、25日资金面开始明显波动；26日随着央行操作14天逆回购，资金利率显著回落。
　　政府债净缴款规模减少。2025年9月22日-9月28日，政府债净缴款规模约716亿元，较9月15日-9月21日少增3764亿元左右，其中国债净融资额约-594亿元，地方政府债净融资额约1310亿元。2025年9月29日-9月30日，政府债净缴款规模预计为2121亿元，其中国债净融资约1573亿元，地方政府债净融资约548亿元。
　　同业存单
　　同业存单到期收益率多数上行。截至2025年9月26日，1M、3M同业存单到期收益率分别为1.6503%和1.5852%，分别较9月19日上升7.5个基点和上升1.0个基点；1Y同业存单到期收益率为1.6850%，较9月19日上升1.0个基点。
　　同业存单净融资额转为负值。2025年9月22日-9月28日，同业存单净融资额约为-1782亿元，9月15日-9月21日净融资约1295亿元。2025年9月29日-10月5日同业存单到期偿还量预计为1688亿元。10月同业存单到期规模预计为18443亿元，到期量较9月的35470亿元明显下降。
　　机构行为
　　银行间债券市场杠杆率均值上行。2025年9月22日-9月26日，测算银行间债券市场杠杆率均值为107.65%，2025年9月15日-9月19日测算均值为107.32%。其中，2025年9月26日、9月19日银行间债券市场杠杆率测算分别约为107.60%和107.45%。
　　基于测算结果，中长期、短期利率风格纯债基久期均边际小幅上升。2025年9月26日，测算中长期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为4.05年，周度环比上升0.01年，处于2022年初以来59.2%分位数；短期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为1.58年，周度环比上升0.03年，处于2022年初以来14.1%分位数。
　　风险提示
　　1、本文相关数据的统计、计算、测算可能存在误差；2、货币政策变化超预期带来的风险