事件描述
　　2025年8月经济数据整体延续偏弱走势，规模以上工业增加值同比回落0.5pct至5.2%，一致预期为5.8%；社零同比增速较上月回落0.3pct至3.4%，一致预期为3.8%；1-8月固定资产投资累计同比回落1.1pct至0.5%，一致预期为1.3%。
　　事件评论
　　生产端，受出口回落和下游消费拖累，8月规模以上工业增加值同比增速较上月-0.5pct至5.2%，电热燃水、制造业分项同比增速分别-0.9、-0.5pct至2.4%、5.7%，服务业生产指数同比增速延续回落0.2pct至5.6%，出口交货值同比转负至-0.4%。生产明显放缓的行业集中在装备制造业和食品工业，其中，同比增速降幅前三的装备制造细分行业包括运输设备制造（-1.7pct）、金属制品（-1.4pct）、通用设备（-1.1pct）或指向消费和出口的走弱。
　　投资端，固投及民间投资同比增速延续回落，估算固定资产投资完成额8月同比增速1.1pct至-6.3%；三大领域投资增速均趋缓，制造业、基建、房地产分项8月同比增速分别-1.0、-4.5、-2.4pct至-1.3%、-6.4%、-19.4%。三大支出中，建筑安装工程单月同比大幅回落，拖累固投增速4.1pct，而设备工器具购置、其他费用同比增速回升。
　　地产方面，筹资与投资及销售端存在分化，房地产开发企业到位资金同比降幅收窄2.8pct至-12.5%，但开发投资完成额、商品房销售额及销售面积同比降幅扩大，商品房销售面积、销售额同比增速分别-2.6、-0.7pct至-11.0%、-14.8%，商品房销售以价换量或仍在持续。实物工作量方面，新开工、施工、竣工面积1-8月累计同比降幅分别扩大至-19.5%、-9.3%、-17.0%，石油沥青装置开工率8月整体回落，延续处于往年同期的相对低位水平。
　　制造业方面，装备制造业投资增速多数明显下滑，其中运输设备、专用设备、汽车同比增速分别-36、-13、-8pct至9%、-16%、11%；而化工、有色、医药等行业的投资额同比降幅收窄但仍处于负增长，分别改善12、3、3pct至-9%、-12%、-20%。基建方面，电热燃水的拖累较大，其当月同比回落8.5pct至4.1%，为2022年5月以来最低增速。
　　消费端不及预期，主要受耐用品消费回落的影响，城镇消费弱于乡村。总社零、限额以上单位社零同比增速分别-0.3、-0.4pct至3.4%、2.4%，商品零售额、限额以上单位商品零售额同比均-0.4pct分别至3.6%、2.6%，餐饮收入、限额以上单位餐饮收入在暑期文旅提振下回暖，分别+1.0、+1.3pct至2.1%、1.0%。细分商品来看，地产链及日常消费走弱明显，家电、家具和建筑装潢同比增速分别-14.4、-2、-0.2pct至14.3%、18.6%、-0.7%，通讯器材、烟酒和日用品同比增速分别-7.6、-5.0、-0.5pct至7.3%、-2.3%、7.7%。可选消费增速的回落，一方面受三季度国补额度回落的影响，另一方面上半年可能已经透支了部分耐用品换新需求。
　　债市于9月15日经济数据发布前后走出一段修复行情，10年期国债活跃券收益率一度下行至1.785%。8月经济基本面供需端均承压，内外需若延续走弱，考虑去年四季度基数偏高，今年四季度经济预计同比读数面临压力，基本面对债市的定价权在边际提升。
　　风险提示
　　1、经济基本面超预期变化；2、货币政策不及预期；3、财政政策超预期变化