国债买卖预计将择机重启
　　2025年1月国债买卖操作暂停，直至8月末尚未重启操作。而当前从国债收益率情况、后续政府债发行规划上来看，国债买卖择机重启的时机或逐步成熟。首先，当前10年期国债活跃券收益率已经一度触达1.80%。国债买卖理论通过投放流动性的方式利好债市，但央行又关注债市收益率过度下行的风险，与1.6%-1.7%区间相比，国债收益率当前接近1.8%，这为国债买卖的重启打开了一定空间。其次，从央行和财政协同角度来看，国债买卖也有一定重启动机。通过增加央行国债买卖等工具操作情况和财政发债节奏的配合度，提升债券市场流动性、降低财政融资成本。
　　国债买卖重启的可能形式
　　1）可参考2024年开始国债买卖起初的操作形式，“买短卖长”。但当前可能未必需要“卖长”。一方面，当前10年期国债活跃券收益率已经在1.80%附近，政策端调控国债收益率需求不强。另一方面，“卖长”则意味着净买入规模一定的情况下，需要买入更多短券，这样对短端国债收益率影响更大，短端收益率的下行也有可能为长端收益率打开下行空间。
　　2）类似2024年国债买卖后半场操作形式，直接“买短”。今年若是直接“买短”，对二级市场的影响或能够通过大行缓释。大行今年6月初以来净买入短期限国债规模较大，若央行直接从大行手中“买短”，而大行不快速向市场补券，那么大行此前的累计净买入短国债的行为，确实能够起到平滑央行重启国债买卖对二级市场行情的影响。
　　3）央行后续也可能适度拉长买入国债的久期。一方面，从央行稳定表内持有国债规模、减轻后续操作压力视角来看，可能逐步拉长买入国债的期限。买入1年以内国债的一个影响在于，债券会在买入后较快到期，若央行希望稳定其持债规模或持有国债的比例，买入短债可能会加大第二年的操作压力，即次年仍要维持较高的净买入量。另一方面，从当前央行流动性投放工具的期限分布来看，央行当前的流动性投放工具，短期有7天逆回购，1年及以内有3个月、6个月的买断式逆回购和1年期的MLF，国债买卖可能也会向1年期以上延伸。
　　重启国债买卖对市场影响或相对中性
　　一是央行预计会平衡多项工具的流动性投放情况。二是当前债市调整的主要原因不在于货币政策，相比于一季度资金面较紧的状态，二季度以来，资金面表现相对稳健。三是若重启后央行买入的是短期限国债，则大行之前累积净买入较高规模的短期限国债，已经客观形成了对央行重启国债买卖的储备缓冲力量。四是无论买入期限如何，都应关注大行或其他一级交易商在此过程中的平滑作用。
　　当前债市多空因素交织，短期来看，“股债跷跷板”、“反内卷”等因素仍在影响债市行情走势；但从基本面运行情况、配置盘如银行保险负债端成本下降等方面来看，当前债市也并无大幅调整基础。若国债买卖操作重启，将从增加市场需求、流动性释放、改善市场预期等维度对债市形成利好。不过从政策端视角出发，或仍有维稳债市表现、防止出现收益率单边下行的需求，总体来讲，预计国债买卖重启后对债市影响相对中性。
　　风险提示
　　1、资金面超预期收紧；2、财政政策超预期带来的风险；3、央行买卖国债重启时点晚于预期。