本系列报告旨在对固收类基金的投资风格及能力展开定量化研究，建立科学的评价与分类框架，进而筛选出符合投资者投资需求、投资能力亮眼的固收类产品。对固收类基金来说，纯债类资产为组合提供了相对稳定的底仓收益，其他类资产，如可转债、股票、量化增强、衍生品等则增加了组合的进攻性。本篇报告从纯债投资入手，以纯债基金为研究样本，探讨基金纯债投资风格的识别。重点从投资者结构、券种、久期、杠杆四个维度展开，进行系统分析：
　　投资者结构：近年来，伴随着纯债基金规模的快速增长，个人投资者持有比例虽有所提升，但整体仍以机构投资者为主。机构投资者占比高的基金由于申赎更集中、目标更激进、重仓集中度更高等原因，往往净值波动相对更大；个人投资者占比较高的基金，往往伴随着更高的投资者户数，同时管理人内部持有比例也相对较高，通常对应更分散的投资者结构与更稳的运作节奏。
　　券种风格：目前多数基金采取信用债打底、择时增配利率债的思路，信用债基金与利率债基金在风险因子暴露特征上存在显著差异。市场上以信用债为主要收益来源的基金占比最高，约四成，择时切换利率债、信用债的基金占比约三成，纯利率债型与均衡型占比较低。不同券种风格对应的因子暴露显著分化，利率型对系统、斜率、凸性与现金因子更敏感，信用型对信用、违约因子更敏感，择时型整体风险暴露通常高于均衡型。
　　久期风格：我们通过利润表法、重仓法与高频净值法三种方式对纯债基金的久期进行测算，综合反映基金在不同维度上的利率风险暴露。利润表法刻画了基金在披露时点的真实久期水平，重仓法提升了更新频率但受杠杆与集中度影响较大，高频净值法则在时效性与动态追踪方面更具优势，能够突破定期报告局限。
　　基于久期测算结果，我们进一步识别基金的长期久期水平、动态管理特征以及相对久期水平，从而观察不同基金在久期管理上的差异化取向。整体来看，纯债基金的长期久期取向以久期择时为主流，而动态管理特征又在稳健与灵活之间分化出不同风格，显示出久期管理已成为纯债基金获取超额收益与控制利率风险的核心手段之一。
　　杠杆风格：加杠杆套息是纯债基金最基本的投资策略之一，利用资金杠杆能够在票息收益的基础上实现收益放大。我们通过基金近三年的平均杠杆水平与杠杆极差来刻画其长期操作习惯，将杠杆风格分为四类。结果显示，目前偏好杠杆择时的纯债基金占比较高，体现出多数基金会基于对息差空间和资金面状况的判断灵活调整杠杆水平。杠杆作为净值波动的放大器，与久期风格共同构成纯债基金风险收益特征的关键维度。
　　风险提示：报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险；历史业绩不代表未来；基于定量模型测算，和基金实际能力存在差异。