资金面：均衡偏紧。9月22日-9月26日DR007盘内运行在1.3-1.95%的区间，资金面均衡偏紧，资金价格上行后于周五回落。本周有18268亿元逆回购到期；周一至周五，央行分别开展了5405亿元、2761亿元、4015亿元、4835亿元和7658亿元逆回购投放操作；逆回购累计净投放6406亿元，叠加MLF到期3000亿元和MLF投放6000亿元，央行本周合计净投放9406亿元。
　　一级市场：需求量较低，国债、国开债招标情绪较弱。9月22日-9月26日，利率债累计发行量5797亿元，日均发行量处于较低水平。本周国债和国开一级招标情绪较弱，全场倍数和边际倍数较低，国债一级博边热情较低。
　　二级市场：债市先涨再跌再涨，呈现过山车行情，整体微涨。9月22日-9月26日，全周债市先涨再跌再涨，呈现过山车行情，整体微涨，十年国债活跃券250011中债估值收益率运行在1.7875-1.82%区间，先下后上再下。具体而言，周一，当天14天逆回购重启，央行提前出手稳定跨季资金面，资金面延续回暖。早盘LPR如期维持不变，10Y国债收益率下行。午后市场重点关注国新办发布会，主要介绍了十四五时期金融业发展情况，不涉及短期政策调整，增量信息有限，10Y国债收益率整体窄幅震荡。当天250011下行1.55bp到1.7875%。周二，当天14天逆回购暂停，央行转净回笼，国债现券走弱，当天250011上行1.05bp到1.798%。周三，资金面偏紧叠加股市走强压制，国债现券均走弱。当天250011上行2.2bp到1.82%。周四，当天MLF增量续做，但对流动性改善有限，资金面延续收敛，国债现券盘中先上后下，尾盘长债转为下行，走出超跌反弹行情，当天250011下行1.7bp到1.803%。周五，当天14D逆回购重启，投放6000亿元呵护跨季资金面，债市迎来弱修复，当天250011下行0.5bp到1.798%。9月22日-9月26日十年国债活跃券250011累计下行0.5bp。
　　期限利差：曲线扭转走势，国债10Y-1Y期限利差走阔。9月22日-9月26日，国债10Y-1Y利差上行0.54bp至49bp水平，国开10Y-1Y利差上行1.57bp至42bp水平；国债30Y-10Y利差和国开30Y-10Y利差分别上行1.95bp和上行3.8bp。1Y国债和国开债、10Y国债中债估值收益率小幅下行，30Y国债以及10Y、30Y国开债中债估值收益率小幅上行，国债和国开债10Y-1Y、国债和国开债30Y-10Y期限利差走扩。
　　风险提示：关税政策超预期；基本面修复超预期；流动性收紧超预期。