事件：
　　商务部等8部门联合印发《关于大力发展数字消费共创数字时代美好生活的指导意见》，指出要扩大数字消费多元化供给，创新和丰富数字消费场景，促进数字消费更高水平供需动态平衡。
　　2025年上半年游戏板块基本面向好。根据中国音像与数字出版协会，2025年上半年中国游戏市场收入1680亿元，同增14.08%，再创新高；中国自主研发游戏海外市场收入95.01亿美元，同增11.07%。我们认为这一轮游戏景气上行的核心源于：政策向好+优质的游戏产品供给+出海产品的成功等。
　　政策端：版号发放加块、肯定游戏的科技与文化价值。2025年1-9月，国家新闻出版署共发布国产网络游戏版号1195个，同增24.6%。此外，政策也在强调游戏的科技与文化价值，《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》明确将游戏列为重点应用场景；北京、浙江等地将游戏出海纳入服务业开放试点；商务部等8部门联合印发《关于大力发展数字消费共创数字时代美好生活的指导意见》。我们认为游戏属于数字消费重要一环，且带有“AI应用、新消费、出海”的标签。
　　供给端：爆款新品频出，出海、精品化趋势显著。2025年上市公司多款产品在国内外表现优异，如腾讯的《三角洲行动》，巨人网络的《超自然行动组》，世纪华通的《Whiteout Survival》《Kingshot》，吉比特的《杖剑传说》。其中《三角洲行动》官宣9月国服DAU突破3000万；继《原神》《黑神话：悟空》之后，2025年出海新贵世纪华通的《Whiteout Survival》《Kingshot》位列2025年8月中国手游收入Top30榜单的第一、第二。
　　估值端：游戏的科技属性——业绩相对确定性的AI应用方向。需明确，游戏属于科技产业周期中的一环。在科技产业周期中，硬件与软件呈现“硬件先行、软件跟上”的规律，即“硬件→端侧→软应用”。2025年AI硬件端涨幅居前，而AI软件/应用表现相对落后，但2025年初至今游戏板块涨幅较大。究其原因，我们判断，其他AI软件/应用大多很难兑现基本面，而游戏正迎来新产品周期+业绩释放的多重利好。资金会优先配置业绩相对确定性的AI应用方向——游戏。因此，估值方面，我们需明确游戏的科技属性，目前行业基本面持续向好，而估值仍处于中等水平。
　　投资建议：2025年游戏行业表现强劲，头部游戏公司估值持续修复（已修复至25倍，对应2026年业绩）。我们认为在AI、新消费等催化下，游戏行业估值有望进一步提升，继续推荐游戏板块，建议关注：ST华通、完美世界、巨人网络、吉比特、恺英网络、神州泰岳等。
　　风险提示：版号发放不及预期、新游上线进度或表现不及预期、公司治理风险。