核心观点
　　1、AI编程驱动大模型Token调用量环比高增。从OpenRouter平台的大模型Token调用量看：9月前两周Token调用量较8月同期增长43%，较8月最后两周增长37%，增量主要来自8月底xAI新发布的编程模型Grok Code Fast，及Nano Banana出圈带动Gemini 2.5调用量提升。从Token绝对值看，目前编程模型Grok Code Fast占总调用量的24%，叠加Claude、Qwen3 Coder等其他模型，预估编程场景消耗占比在30%以上。
　　2、游戏全年主线推荐。回顾23年AI驱动游戏整体到30x，今年其实是更落地的EPS上修+景气度高+格局改善驱动的，龙头如腾讯和中型公司今年是一起好，大盘子在扩张（1H国内自研网络游戏+20%，我们认为主要是arppu提升带来）。而且中报后估值切换到明年，游戏持续性很好。
　　风险提示
　　版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。