国内汽车热管理龙头，双轮驱动蝶变转型
　　公司深耕汽车热管理四十余年，持续推进业务拓展和全球化两大战略。业务方面，公司以热管理产品为核心，陆续开辟商用车、乘用车、数字能源、机器人四大增长曲线。出海方面，公司持续加大海外布局，目前业务已覆盖北美和欧洲主要地区。转型顺利推进，公司业绩持续兑现，公司归母净利润从2021年2.2亿元增长至2024年7.8亿元，CAGR为52.6%，2025H1为4.4亿元，同比增长9.5%。
　　汽车：电动化下热管理持续升级，乘用车端快速放量，商用车端企稳回升
　　新能源转型下，汽车热管理系统持续升级。乘用车，热管理量价齐升，2030年国内市场空间有望达1663亿元，公司已切入小米、赛力斯、特斯拉等头部客户，新能源收入快速放量，2024年达51.1亿元，2020-2024年CAGR为105.0%。商用车，行业总量企稳，电动化加速渗透，2030年国内重卡热管理市场空间预计为61.8亿元。总量回升叠加公司新能源产品突破，公司商用车收入迎来向上拐点，2025H1收入同比增长3.9%。
　　数字能源：从车用走向全场景，热管理持续扩容
　　数据中心领域，算力需求提升下液冷方案加速渗透，海外液冷出现供需缺口，2026年NV液冷服务器缺口空间预计达68.6亿美元，其中液冷板和CDU分别为20.6亿美元和25.5亿美元。技术优势叠加全球化产能下，公司有望卡位液冷赛道。储能与充换电领域，液冷快速扩容，2030年市场空间分别为108.7亿元和292.5亿元。公司提前布局非车端热管理，数据与能源收入快速增长，2024年达10.3亿元，2021-2024年CAGR为47.5%。
　　机器人：布局具身智能，打开未来长期空间
　　人形机器人行业快速迭代，特斯拉Optimus 2025年量产，看好后续人形机器人产业实现0→1打开汽零远期成长空间。公司成立AI数智产品部，切入具身智能领域，其中热管理已获多项专利；第一代旋转和线性关节模组研发成功；与开普勒等合资设立灵巧驱动，专注拓展灵巧手。
　　出海：国际化业务加速，海外进入盈利期
　　公司在美国、墨西哥、瑞典、波兰等地建有研发和生产基地，实现属地化制造+全球化运营。海外营收持续高增，2024年海外收入为32.9亿元，2020-2024年CAGR为31.1%。随着运营管理改善，公司海外进入盈利期，2024年北美实现盈利转正，2025年欧洲地区有望扭亏。
　　投资建议：国内汽车热管理龙头，数字能源和机器人打开成长空间
　　汽车端，新能源转型下公司乘用车热管理量价齐升，公司收入主要增长动能；商用车总量企稳叠加公司新能源重卡零件突破，业务迎来拐点。数字能源端，海外液冷出现供需缺口，公司先发优势卡位赛道，同时储能和充换电等产品放量，公司第三条增长曲线开启。机器人端“,1+4+N”方式布局具身智能，打开未来长期空间。预计2025-2027年公司归母净利润分别为9.6亿元、14.8亿元、18.6亿元，对应PE分别为36.4x、23.7x、18.9x，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、下游需求表现不及预期；2、商用车销量不及预期；3、行业价格战持续加剧；4、盈利预测假设不成立或不及预期。