事件描述
　　公司发布2025年中报。25H1公司实现营收约71.68亿元，同比约+16.52%；归母净利润约4.41亿元，同比约+9.53%。其中25Q2，公司实现营收约37.51亿元，同比约+17.89%，环比约+9.81%；归母净利润约2.29亿元，同比约+8.30%，环比约+7.79%。
　　核心观点
　　乘用车及数字与能源业务驱动增长，海外战略升级
　　公司25H1乘用车领域实现营收约38.34亿元，同比约+20.48%，其中新能源同比约+26.8%；商用车、非道路领域实现营收约24.26亿元，同比约+3.89%，其中商用车新能源同比约+66%；数字与能源热管理领域实现营收约6.92亿元，同比约+58.94%。25H1，北美银轮实现营收约7.88亿元，净利润约0.34亿元，欧洲板块波兰新工厂实现扭亏为盈，整体略亏，预计全年实现扭亏。
　　25Q2公司费用率管控成效显著
　　25Q2公司毛利率约18.75%，同比约-2.17pct，环比约-1.04pct；净利率约6.98%，同比约-0.34pct，环比约+0.01pct。25Q2期间费用率合计约10.42%，同比-2.52pct，环比-0.32pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率环比分别约+0.41pct/-0.36pct/-0.28pct/-0.09pct。
　　拓宽热管理业务边界，数字能源与具身智能协同发展
　　数字与能源：25H1公司数字与能源板块新项目定点增速较高，据公司客户需求预测，量产后为公司新增年销售收入6.37亿元。1）数据中心：形成了覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局，包括兆瓦级浸没一体式液冷设备、精密空调+冷却塔、服务器液冷/风冷CDU+芯片冷板模组+Manifold、柴油发电机液冷模块等，部分品类已进入逐步放量阶段，部分品类处在验证阶段。客户拓展方面，初步形成3+3+N的客户布局，与相关客户的项目合作取得积极进展。2）低空飞行器：无人机超充与客户开发进展顺利。3）储能热管理：快速放量，新能源重卡兆瓦级超充产能逐步提升。具身智能：积极拓展人形机器人领域，产品体系包括热管理模组、旋转关节模组、执行器模组、灵巧手模组及关键零部件，部分品类已经为客户量产。
　　投资建议
　　我们预计公司2025~2027年营收分别约为150.15亿元、178.57亿元、213.76亿元，同比约+18.2%、+18.9%和+19.7%；归母净利润分别约为10.03亿元、13.23亿元和16.84亿元，同比约+28.0%、+31.9%和+27.3%。汽车主业保持稳健，数字与能源事业部加码布局储能、液冷以及数据中心等高增长业务；此外公司积极布局人形机器人领域，有望为公司增长注入新动能。截至2025年9月19日，股价对应2025~2027年PE分别约为33.81倍、25.62倍、20.13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、汇率波动风险、关税风险