2025Q2归母净利润同比+8.3%，受终端让利以及贸易因素影响。2025H1公司营收71.7亿元，同比+16.5%，略高于国内上半年汽车销量同比增速+11.4%；分业务来看，商用车非道路/乘用车/数字能源业务营收分别为24.3/38.3/6.9亿元，同比分别+3.9%/+20.5%/+58.9%，数字能源业务增速亮眼。2025Q2营收37.5亿元，同环比分别+17.9%/+9.8%；归母净利润2.3亿元，同环比分别+8.3%/+7.8%，净利润同比增速低于收入增速，预计主要原因为：1、行业竞争激烈，终端价格战导致客户向上游压价；2、关税政策冲击下，公司承担部分出口业务关税费用。
　　2025Q2毛利率同环比略有下滑，公司内部控费效果良好。2025H1公司综合毛利率为19.2%，同比-0.7pct；分行业来看，商用车非道路和乘用车上半年毛利率分别为24.2%/14.94%，同比分别+1.27pct/-1.75pct。2025Q2公司毛利率为18.8%，同环比分别0.5pct/-1.0pct，毛利率同环比下滑主要系乘用车业务终端让利影响。2025Q2公司归母净利率为6.1%，同环比分别-0.5pct/-0.1pct，环比下滑幅度小于毛利率主要系公司内部控费效果良好，2025Q2公司四项费用率为10.4%，同环比分别-0.8pct/-0.3pct，其中销售费用率同环比略有增长，管理研发费用率同环比皆有所下降。（皆为合并调整后口径）
　　海外经营情况亮眼，数据中心液冷和具身智能加速推进。银轮北美子公司TDI 25H1收入7.9亿元（yoy+11.7%），净利润0.34亿元（yoy+92.9%），净利率4.368%（同比+1.8pct），盈利能力提升明显。欧洲板块波兰新工厂实现扭亏为盈，整体略亏，预计全年实现扭亏。公司第三曲线业务中，数据中心领域形成了覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局，部分品类已进入逐步放量阶段，部分品类处在验证阶段。第四曲线形成了1+4+N的产品体系，包括四大模组产品（热管理模组、旋转关节模组、执行器模组、灵巧手模组），以及围绕头部客户的需求在产品开发上取得重要进展。
　　投资建议：海外经营情况持续向好，看好公司第三、第四曲线加速推进，以及全年商用车恢复，维持“增持”评级。（（1）第三曲线数字能源业务（储能、数据中心液冷、超充等）覆盖多条蓝海赛道，成长空间广阔，新获订单占比提升，后续有望加速兑现，成为公司新盈利增长点；（2）在具身智能/第四曲线领域布局1+4+N产品组合，发展关节总成等关键零部件及其热管理产品，部分产品已有批量供货，在重要头部客户取得突破性进展。（3）公司海外产能扩张顺利，北美地区盈利能力持续提升，全球化布局有望提前进入收获期。根据最新情况，调整对公司盈利预测，2025-2027年归母净利润预计分别为9.84/12.56/15.69亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：乘用车/新能源车销量不及预期；重卡/工程机械销量不及预期；客户开拓不及预期；费用率控制不及预期；全球贸易政策风险。