事项：
　　公司发布2025年中报：
　　1）营收：71.7亿元/+17%，Q2单季37.5亿元/同比+18%、环比+10%；
　　2）归母净利：归母4.4亿元/+10%，Q2单季2.3亿元/同比+8%、环比+8%。
　　评论：
　　Q2业绩表现稳健，毛利率承压、海外亮眼。Q2单季毛利率18.8%/同比-2.1PP、环比-1.0PP，估计受到国内乘用车年降、海外关税的负面影响。Q2单季期间费用率10.4%/同比-2.5PP、环比-0.3PP，销售费用率因市场开拓环比略增、其他费用率环比略降。最终，Q2单季扣非归母净利2.2亿元/同比+17%、环比+4%，归母净利率6.1%/同比-0.5PP、环比-0.1PP。此外，海外表现较亮眼：1H25北美银轮实现收入7.9亿元，净利润0.3亿元；欧洲波兰工厂实现半年度扭亏，预计全年扭亏。
　　公司第三、第四曲线业务产品逐渐完善，有望成为发展新引擎。公司目前是国内汽车热管理行业龙头企业，也是热管理领域品类最齐全供应商。中期战略上：
　　1）第三曲线确定了4+N产品体系，围绕数据中心、储能、充换电、低空飞行四大领域推出N个产品，数字与能源板块项目定点增速较高。在数据中心领域，形成了覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局，包括兆瓦级浸没一体式液冷设备、精密空调+冷却塔、服务器液冷/风冷CDU+芯片冷板模组+Manifold、柴油发电机液冷模块等，部分品类进入逐步放量阶段，部分品类处在验证阶段。
　　2）第四曲线形成1+4+N产品体系，建立对具身智能系统的认知，包含热管理、旋转关节、执行器、灵巧手4大模组，并衍生出N个零部件。市场开拓上，围绕头部客户的需求在产品开发上取得重要进展，丰富了合作品类；在研究开发方面，顺利完成第一代旋转关节模组、执行器模组的开发；在对外合作方面，与合作伙伴合资设立苏州依智灵巧驱动科技有限公司，专注拓展灵巧手。
　　基于公司1H25的业务趋势，我们调整25-26年核心预测、引入27年预测：
　　1）营收：155/178/195亿元，+22%/+15%/+10%，原值160/184/-亿元；
　　2）归母净利：9.8/12.0/13.7亿元，+25%/+22%/+14%，原值11.0/13.0/-亿元；
　　3） EPS：1.18/1.43/1.64元，原值1.32/1.57/-元。
　　投资建议：千里之行，始于足下。看好公司热管理业务多元化发展。公司有望从商用车、乘用车领域逐步开拓成为横跨汽车、消费电子、工业领域的全球综合性热管理企业。考虑未来6-12月或发生估值切换，结合公司过去PE中枢，以及各业务增长前景，给予2026年30倍估值、对应25年PE约36倍，对应目标市值359亿元。上修目标价至42.99元，维持“强推”评级。
　　风险提示：第三/四曲线业务不及预期、利润率不及预期、海外发展不及预期。