投资要点：公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入71.68亿元，同比+16.5%；实现归母净利润4.41亿元，同比+9.5%。单季度看，2025Q2实现营业收入37.51亿元，同环比+17.9%/+9.8%；实现归母净利润2.29亿元，同环比+8.3%/+7.8%。业绩符合预期。
　　三曲线协同实现同比增长，带动收入创新高。25H1公司实现营业收入71.68亿元，同比+16.5%，扣非归母净利润4.25亿元，同比+16.6%，Q2单季度收入37.51亿元再创新高。分业务看：25H1商用车及非道路业务实现收入24.26亿元，同比+3.9%，保持稳定。乘用车业务实现收入38.34亿元，同比+20.5%，继续保持高增，第二曲线业绩支柱地位稳固。数字与能源热管理业务实现收入6.92亿元，同比+58.9%，第三曲线加速成长，新项目定点量产后将年新增收入6.37亿元。
　　盈利能力继续提升，费用率同比降低。使用最新口径追溯调整24H1数据（24年底公司将三包费从销售费用移入营业成本），25H1实现公司毛利率19.2%，同比-0.7pct，实现归母净利率6.2%，同比-0.4pct。其中Q2实现毛利率18.8%，同环比-0.5pct /-1.0pct，实现归母净利率6.1%，同环比-0.5pct /-0.1pct。费用率方面，25H1公司四费率为10.6%，同比-1.2pct，销售、管理、财务费用率分别为1.6%/5.1%/0.0%，同比+0.3pct/-0.2pct/-0.5pct，市场开拓带来销售费用的增加，财务费用减少主要为汇兑收益增加，公司总体降本控费能力增强。
　　全球化布局效果显现，产能爬坡改善盈利能力，欧洲同比增长明显。25H1北美地区实现营收11.08亿元，同比+7.24%，北美银轮实现净利润0.34亿元；欧洲地区实现营收5.26亿元，同比+43.76%，波兰新工厂扭亏为盈，H1整体略亏但预计全年扭亏。新订单方面，上半年公司累计新获取超200个项目，达产后将新增年销售收入约55.37亿元。
　　数字能源与具身智能协同发展，加速第三成长曲线。①数据中心领域，确定4+N体系：数据中心、储能、充换电、低空飞行器。目前形成了覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局，部分产品验证后放量；②具身智能领域，形成1+4+N体系：一大系统认知、四大模组、N个关键零部件，目前已顺利完成第一代旋转关节模组、执行器模组的开发，合资设立依智灵巧专注灵巧手开发。我们认为虽现阶段液冷、机器人等对收入贡献有限，但有望打开长期空间，在估值端持续催化。
　　小幅下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到乘用车部分客户销量不及预期，以及行业超额年降与关税的影响，我们小幅下调公司2025-2026年归母净利润预测至9.97/12.88亿元（前值为10.68/13.45亿元），新增2027年预测为16.28亿元，同比增速27.2%/29.2%/26.4%，对应当前PE31/24/19倍。公司作为热管理平台型企业，新能源乘用车持续放量，全球化、新增长曲线支撑公司长期成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、新业务拓展不及预期、盈利能力改善不及预期