核心观点：
　　2026新财年将近，若新的拨款法案未在9月30日获通过，美国政府将面临停摆风险，市场预期停摆概率已经接近8成。即将进入2026年中期选举周期，美国两党都希望在拨款法案上获得主动权，推进政治议程，民主党希望恢复《减税法案》中削减的近1万亿美元医疗补助，引起共和党不满，两党分歧加剧。同时考虑到通过拨款法案的门槛高、投票时间紧张，可供两党协商的时间仅余数天，将进一步放大法案通过难度，极端情况下，不排除美国政府停摆的可能。
　　若美国政府停摆，期间经济数据暂停公布，美联储决策难度加大，降息路径或更有可能“按部就班”，延续9月指引，黄金表现将优于美股和美债。一是，经济层面，政府停摆对GDP增速影响有限，但经济数据暂停公布，将放大美联储决策难度，降息路径或更有可能“按部就班”，延续9月指引。二是，美股层面，美股收益率在政府停摆期间下行，若政府停摆，将进一步放大美股股价下行压力。三是，在国债层面，出于对美国财政与党争问题的担忧，美国政府停摆往往会释放“短期内美债收益率上行”的信号；四是，在黄金层面，黄金具有一定避险功能，政府停摆会令金价短期抬升，且停摆时间越长，黄金价格涨幅越高。
　　一、新财年将近，美国政府停摆可能性增加
　　2026新财年将近，美国政府资金将于2025年9月30日后停止供给，若新的拨款法案未获通过，美国政府将面临停摆风险。一般而言，美国联邦政府运转资金来自年度预算拨款。国会两党通常应在10月1日新财年开始前通过新的年度拨款法案，若美国国会两党未就预算达成一致，美国政府将面临“关门”风险。
　　截至目前，两党尚未就新财年拨款法案达成一致。2025年9月19日，在共和党领导下，众议院以217票支持、212票反对通过一项临时拨款法案，该法案允许联邦政府按目前开支水平运作至11月21日，避免政府停摆。但同日在民主党参议员反对下，该法案在参议院以44票支持、48票反对被否决。
　　两党争端下，新拨款法案能否按时通过？——两党分歧大、通过门槛高、投票时间紧，极端情况下，不排除美国政府停摆的可能。
　　一是，即将进入2026年中期选举周期，两党都希望借助拨款法案争取主动权，推进政治议程，两党分歧加剧。在核心议题上，民主党要求恢复《减税法案》中削减的近1万亿美元医疗补助，永久延长将在年底到期的《平价医疗法案》税收抵免，并禁止总统单方面拒绝支出国会拨付的资金，限制总统权力；作为交换，允许联邦政府按目前开支水平运作至10月31日，避免停摆。共和党则希望巩固减税法案中的减支成果，寻求不含限制条款的“干净”的临时拨款法案，维持政府运转至11月21日。
　　从影响看，民主党试图打击《减税法案》的减支成果，特朗普极为不满，进一步缩小了两党妥协的空间。9月23日，特朗普宣布取消与民主党国会领导人（参议院民主党领袖舒默、众议院民主党领袖杰弗里斯）的会面，并表示：“在审查了少数激进民主党人提出的不严肃和荒谬的要求的细节后，我认为与他们的国会领导人进行任何会谈都不可能有成果。”此外，9月19日，特朗普称：“美国政府停摆的可能性正在上升。” 
　　二是，通过拨款法案的门槛高、投票时间紧，进一步放大法案通过难度。一方面，本次短期拨款法案属于常规立法，不使用“预算调解”程序（Reconciliation），为防止民主党通过冗长议事（filibuster）阻挠，立法提案在参议院达到60票才可通过。考虑到目前共和党在参议院仅以53：47的较小优势领先，在没有民主党支持的情况下，共和党难以单边通过新拨款法案。另一方面，法案投票时间紧张，参议院已宣布休会至9月29日，而众议院计划在10月1日之后才复会，也即理论上只有参议院在9月29日或30日再次投票通过此前被否决的众议院版本的临时拨款法案，才能够避免政府停摆，过窄的时间窗口进一步放大了法案通过的难度。
　　三是，极端情况下，不排除美国政府停摆的可能，目前市场预期政府停摆概率已经接近8成。一方面，两党未就新的拨款法案达成一致，可供两党协商的时间仅余数天，截至9月24日，polymarket显示，市场预期美国政府停摆概率已经升至77%。另一方面，分部门看，截至目前，12个政府部门中，农业、立法部门和退伍军人事务部的拨款进展较快，参众两院已对《2026年军事建设和退伍军人事务、农业和立法部门拨款法案》（HR3944）进行投票，但至今仍处于两院版本解决分歧（Resolving Differences）阶段，尚未交由总统签署，指向本次政府停摆影响较为广泛，除必要部门外，大部分政府部门都将暂停运营。
　　二、若美国政府“停摆”，对资本市场影响有多大？ 
　　历史上，美国政府停摆并不鲜见。从1980年至今，联邦政府总共关门15次，持续时间在1天至数十天不等。政府关门大部分发生在共和党总统就职内，其中，关门时间较长的有1995-1996年克林顿时期(21天)、2013年奥巴马时期(16天)和2018至2019年特朗普时期（35天）
　　在2025年3月11日外发报告《美国政府停摆迫近