事件：
　　美东时间9月17日，美联储在今年连续五次暂停降息后，如期重启降息25bp，将联邦基金利率目标区间维持在4.00%至4.25%。下一次美联储货币政策会议将于10月29日召开。
　　核心观点：
　　从9月FOMC会议降息25bp、上调年内降息空间指引来看，会议基调是鸽派的；但委员会上调经济预测、投票分歧减少，相对于已经计入了一部分降息50bp预期的资本市场来说，美联储又显得略为保守，因此美股涨跌分化，纳斯达克收跌，美债收益率和美元指数出现反弹，黄金冲高回落。
　　但从美联储给出的年内三次降息指引来看，利率中值相对6月下调，符合美联储新框架的指引——在双目标框架中，提升就业风险的权重。四季度降息交易的方向依然较为确定，在美国经济和消费保持较强韧性、通胀上行风险可控的背景下，本轮降息更偏向“预防式降息”而非“衰退式降息”，更利好风险资产。
　　市场反应：
　　截至美东时间9月17日收盘，道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数单日分别涨0.6%、跌0.1%、跌0.3%。10年期美债收益率上行2bp至4.06%，2年期美债收益率上行1个bp至3.52%，美元指数收于97。
　　一、9月FOMC会议：鸽派会议，但不及市场预期激进
　　8月至9月初，非农数据出现极大程度的下修，驱动市场加速进行了降息交易。6月6日和7月3日，美国劳工部公布的5月和6月新增非农均在10万人以上，且高于市场预期，支持美联储维持谨慎、暂停降息。然而，8月1日美国劳工部公布的7月非农跌至7.3万，且5月和6月的新增非农就业数据被大幅向下修正至2万以下。9月9日，劳工部进一步将截至今年3月底的12个月的非农下修91.1万人。非农数据连续下修后，进一步加速了市场对于9月降息的预期，但考虑未来通胀依然有上行压力，市场普遍认为降息25bp是更合意的选择。
　　而在9月，临近本次会议之前，白宫强力干涉美联储人事任命，引发市场对美联储独立性担忧，这也使得市场加强了对于议息会议上，特朗普任命的鸽派人士主导更大力度的降息的期待，在会议之前降息50bp的预期一度快速上行。
　　一是，9月15日美国哥伦比亚特区联邦上诉法院裁决，阻止特朗普撤换理事库克。此前9月9日美国华盛顿特区联邦地区法院阻止特朗普解雇库克的政令，美国司法部9月11日向哥伦比亚特区巡回上诉法院提出紧急申请，要求该法院推翻这一裁决，但最终巡回上诉法院维持原判。
　　二是，9月15日，美国参议院以48票对47票的微弱优势，通过对斯蒂芬·米兰接任美联储理事的提名。
　　从9月FOMC会议降息25bp、点阵图上调年内降息空间指引、鲍威尔发声担忧就业来看，会议基调是鸽派的；但委员会上调经济预测、投票分歧减少，相对于已经计入了一部分降息50bp预期的资本市场来说，美联储又显得略为保守，因此美股涨跌分化，纳斯达克收跌，美债收益率和美元指数出现反弹，黄金冲高回落。
　　具体来看：
　　一是，9月FOMC会议声明，指出美国就业增长放缓、就业下行风险增加、风险平衡已转变，以上均为美联储认为支持当前降息的理由。
　　对比7月FOMC会议，9月的会议声明强调了对于就业风险的担忧，如删除劳动力市场稳健（solid），变为就业增长放缓（have slowed）和失业率略升（edged up），新增了就业下行风险增加（downside risks to employment have risen）的判断。基于以上，美联储认为当前风险平衡正在发生变化（in light of the shift in the balance of risks），从而为9月降息打开了大门。
　　在通胀和经济预测方面，今年3月和6月的议息会议中，美联储连续上调通胀预测、下调经济预测。而9月议息会议则上调了经济预测，指向美联储认为降息后可能对耐用品消费和房地产投资等带来提振作用。从8月零售数据来看，当前居民服务消费和非耐用品消费表现稳定，但耐用品消费整体承压。
　　二是，在本次会议的利率决议中，整体投票的分歧相对7月会议减少。7月降息会议上“罕见”出现鲍曼和沃勒两位理事投出反对票，认为应该立刻降息；但是本次会议只有米兰一人投出反对票，认为应该立刻降息50bp。被特朗普要求解雇的理事库克也同意降息25bp。投票分歧缩小也使得市场理解本次会议“不够激进”。
　　在就问及美联储独立性的问题时，鲍威尔表示，美联储“坚定致力于”保持其不受政治影响的独立性，但拒绝评论特朗普试图解雇美联储理事库克的事情。
　　三是，美联储点阵图指向年内还有两次降息空间。在6月议息会议上，美联储维持2025年利率中值不变，也即对应年内有两次各25bp的降息空间。而在9月点阵图中，2025年底利率预测被从3.9%下调至3.6%，对应年内存在3次降息，也即此后10月和12月会议各有一次降息空间。相应对于2026年和2027年利率中值也下调了20bp和30bp，对应明后年大概各会降息一次　
　　二、美联储接下来的降息路径要如何走？ 
　　会议结束后，从CMEFEDWATCH根据美国国债