事件：
　　美光于9月24日公布FY25Q4财报（注：截至8月31日的3个月期间），营收113.2亿美元，同比+46%/环比+22%；毛利率45.7%，同比+9.2pcts/环比+6.7pcts。
　　评论：
　　1、FY25Q4收入和毛利率均超指引上限，盈利能力同环比大幅提升。
　　FY25Q4收入113.2亿美元，同比+46%/环比+22%，超指引上限（107±3亿美元）；毛利率45.7%，同比+9.2pcts/环比+6.7pcts，超指引上限（42%±1pct）；净利率31%，同比+14pcts/环比+7.6pcts；EPS 3.03美金，超指引预期。
　　2、DRAM位元出货量及ASP环比增长，NAND位元出货量下降ASP增长。
　　1）按产品划分：①DRAM收入89.84亿美金，同比+69%/环比+27%，创单季历史新高，位元出货量环比增长低十位数百分比，ASP环比增长低双位数百分比，受益于行业DRAM供应紧张、定价执行及有利的产品组合；②NAND收入22.52亿美金，同比-5%/环比+5%；位元出货量环比下降中个位数百分比，ASP环比增长高个位数百分比；2）按业务划分：①云存储部门（CMBU）收入45.4亿美金，同比+214%/环比+34%，受强劲的芯片需求与HBM营收推动，HBM营收创新季度纪录；②核心数据部门（CDBU）收入15.8亿美金，同比-23%/环比+3%；③移动与客户端部门（MCBU）收入37.6亿美金，同比+25%/环比+16%，系DRAM出货量增加及价格改善推动；④汽车与嵌入式部门（AEBU）收入14.3亿美金，同比+17%/环比+27%，系位元出货量增加驱动。
　　3、FY25Q4 HBM营收近20亿美元，上修服务器及PC 2025全年市场规模。
　　1）数据中心：2025财年数据中心收入占比56%、毛利率52%，其中FY25Q4 LPDDR5环比增长超50%，HBM营收近20亿美元，市场份额持续提升，扩大至六家客户并预计未来几个月完成HBM4协议签署，售罄CY2026年HBM剩余产能，HBM4预计2026年量产爬坡，和台积电合作HBM4E预计2027年推出。预计2025年服务器总出货量增长约10%，传统服务器从原先持平上调至中个位数百分比增长，预计AI服务器显著增长；2）PC：上调2025年PC出货量增长至中个位数百分比，增长系Windows 10的生命周期终止以及AIPC的加速普及；3）手机：维持2025年智能手机出货量增长低个位数百分比，预计搭载12GB以上内存智能手机占比持续提升；4）汽车：ADAS和AI车载娱乐系统推动内存需求。
　　4、指引DRAM及NAND市场持续向好，FY2026年资本开支同比增长。
　　1）FY26Q1指引：按NON-GAAP口径，指引FY26Q1收入125±3亿美元，中值同比+44%/环比+10%；毛利率51.5%±1pct，中值同比+12.0pcts/环比+5.8pcts；EPS 3.75±0.15美元。2）需求：预计2025年DRAM位元需求增长率高十位数百分比，NAND位元需求增长率低至中十位数百分比，中期DRAM和NAND位元需求增长CAGR均达中十位数百分比。3）供给及库存：DRAM库存紧张，预期行业DRAM供应将进一步紧张，NAND市场状况将持续走强。4）资本支出：FY2025资本支出138亿美元，随着我们持续进行1γ DRAM及HBM相关投资，指引FY2026资本支出高于FY2025，DRAM前道设备与晶圆厂建设将推动2026财年资本支出增加。
　　风险提示：宏观经济及政策风险；DRAM和NAND景气度下滑风险；新品研发不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。