月度行情表现：2025年9月红利资产表现相对落后，跑输沪深300指数与交运指数。1）行业涨跌幅：2025年9月1日至9月22日期间，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅-5.25%、-2.76%、-0.86%，9月红利资产（公铁港）表现相对落后，均跑输沪深300指数与交运指数。2）港股红利资产表现：9月1日至9月22日期间，除四川成渝高速公路外，港股主要红利资产个股均跑赢A股，其中港口相关标的均累计上涨，从涨跌幅看，秦港股份表现较优。较A股涨幅前三：秦港股份（跑赢A股16.37pct）>深圳高速公路股份（跑赢A股7.99pct）>安徽皖通高速（跑赢A股7.56pct）。年初至今，港股主要红利资产个股全部跑赢A股，较A股涨幅前三：安徽皖通高速（跑赢A股34.61pct）>秦港股份（跑赢A股34.1pct）>深圳高速公路股份（跑赢A股27.46pct）。3）利率环境：仍处于低位。2025年9月，国债收益率延续8月回升态势，历史来看处于低位，截至2025/09/22，10年中债国债到期收益率为1.86%，较2025/08/31的1.84%上涨2bp，30年中债国债到期收益率2.19%。4）行业成交额：9月港口日均成交额增长明显。2025年9月1日至9月22日，高速公路日均成交额20.81亿元，同比上升8.4%，铁路日均成交额22.17亿元，同比上升25.6%，港口日均成交额27.84亿元，同比上升104%。5）行业估值：相较银行、煤炭、电力设备、公用事业，从PE历史分位数看，煤炭为主要红利资产细分行业中最高，港口为最低；PB历史分位数，高速公路为主要红利资产细分行业中最高，铁路运输为最低；从行业整体股息率看，高速公路为3.92%，铁路运输、港口均在2%-3%区间内，煤炭和银行领先。
　　行业数据：1）高速公路：客运量，2025年7月，公路客运量为9.5亿人次，同比下降4.6%；2025年1-7月，公路客运量累计67.11亿人次，同比下降1.7%。货运量，2025年7月，公路货运量为36.99亿吨，同比增长3.3%；2025年1-7月，公路货运量累计242.7亿吨，同比增长3.9%。2）铁路：旅客发送量，2025年7月，铁路旅客发送量为4.55亿人次，同比+6.6%，环比+21.9%。2025年1-7月，铁路旅客累计发送量为26.91亿人次，同比+6.7%；货运总发送量，2025年7月，铁路货运总发送量为4.52亿吨，同比+4.5%，环比+3.2%。2025年1-7月，铁路货运累计发送量为30.1亿吨，同比+2.2%。3）港口：交通运输部重点监测港口周度吞吐量，过去四周（2025/8/25-2025/9/21，第24-37周）监测港口货物吞吐量10.63亿吨，同比增长7.0%，年初至今累计94.33亿吨，同比增长4.6%；过去四周集装箱2655.2万标箱，同比增长10.4%，年初至今累计23248.4万标准箱，同比增长7.6%。重点港口货种吞吐量增速，2025年7月，原油（+9.8%）>铁矿石（+4.3%）>集装箱（+2.9%）>煤炭（-0.6%），2025年1-7月，集装箱（+7.2%）>铁矿石（+3.8%）>原油（-1.2%）>煤炭（-3.0%）。
　　投资建议：部分优质标的前期回调后，对应24年分红股息率（2025/9/22）已达5%或以上：四川成渝（5.3%）>唐山港（5.2%）>山东高速（4.9%）>粤高速A（4.9%）>皖通高速（4.7%）>大秦铁路（4.5%）。持续看好交运红利资产长期配置价值，重视产业逻辑或驱动估值弹性。1、公路：我们预计公路主业业绩或迎回升，关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为。继续首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路，我们认为公司具备业绩增长稳定性，结合高分红及“大集团、小公司”逻辑，公司为少有的具备成长潜力的优质高速资产；继续重点推荐高速公路行业市值管理典范、ROE水平领先的皖通高速，位于交通强省、分红领先的山东高速、宁沪高速，以及可视为行业ETF增强的招商公路，以及低估值、存在通过企业改革经营释放活力潜力的赣粤高速。2、港口：长久期价值或推升估值弹性。推荐招商港口，海外资产布局、提升分红比例；看好青岛港整合优化、业绩稳健增长；推荐唐山港高分红优质港口标的。3、铁路：长久期+改革红利，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁，典型高股息资产大秦铁路，关注广深铁路。
　　风险提示：经济出现下滑、改革不及预期、并购整合等资本运作不及预期。