上半年利潤超預期：公司2025年上半年實現收入74.6億元（人民幣，下同），同比增長2.8%；毛利率為29.1%，同比提升近9.3個百分點；歸母淨利潤7.8億元，同比增長153.3%，略高於公司的盈喜預告。
　　製冷劑維持高景氣度，價格持續攀升：集團製冷劑業務快速增長，成為公司業績的重要支撐。2025年上半年實現收入22.9億元，同比增長47.7%。盈利10.3億元，同比增長209.8%，分部利潤率為44.9%，同比提升23.5個百分點，主要是受益於R32、R22、R410a等主要產品價格有明顯上漲。目前，截至9月12日，二代製冷劑R22價格為3.45萬元/噸，較年初上漲2500元/噸。三代製冷劑方面，R134a價格為5.2萬元/噸，較9月初上漲500元/噸；R32價格為6.15萬元/噸，較9月初價格上漲1500元/噸，較年初上漲超過1.8萬元/噸。隨著製冷劑配額削減政策繼續實施，製冷劑供給端受限，同時空調、汽車需求依舊比較旺盛，我們預計製冷劑將會繼續維持高景氣度。
　　含氟高分子、有機矽仍處在承壓：含氟高分子材料下游需求端依舊疲軟，產品價格較去年進一步下行。儘管如此，公司在該領域的競爭優勢仍較為突出：產品品質優於行業平均水準，價格亦高於市場同類產品，在市場低迷期，業績仍保持較強韌性。上半年實現收入19.4億元，同比下降4.6%；分部盈利2.6億元，分部利潤率13.4%（去年同期為14.9%）。我們預計隨著行業擴產逐步收尾，疊加新興產業鏈對含氟高分子產品需求的拉動，該分部業績有望實現良好修復。有機矽方面，受新增產能集中釋放、下游終端需求乏力及國際貿易環境等多重因素影響，市場供需嚴重失衡，產品價格出現下滑，導致該分部對外銷售收入及業績均有所減少。上半年實現收入27.6億元，同比下降15.9%；分部盈利875萬元，同比下降83.7%，分部利潤率0.38%（去年同期為1.95%）。
　　目標價18.9港元，維持買入評級：我們預測公司2025-2027年的收入分別為160.9億元/174.7億元/181.5億元人民幣；淨利潤分別為19.0億元/25.8億元/28.1億元。我們給予公司2025年15xPE，目標價18.9港元，較現價有57.5%的上漲空間，維持買入評級。