东岳集团于7月10日发布25H1业绩预告：上半年预计归母净利润同比增长150%（对应25H1归母净利润约7.7亿元）。公司25H1归母净利润基本符合我们的预期（7.5亿元）。受益于制冷剂景气向上，公司业绩有望进入上行周期，我们维持“买入”评级。
　　25H1制冷剂景气同比高增，氟硅材料盈利仍较弱
　　据百川盈孚，上半年R22/R32/R125/R134a平均价格为3.5/4.7/4.4/4.6万元/吨，同比+47%/+69%/+12%/+49%，受益于制冷剂价格同比增幅较大，公司制冷剂分部盈利预计得到较好改善。PTFE分散树脂/PVDF粒料/有机硅DMC/有机硅107胶平均价格4.2/6.1/1.28/1.34万元/吨，同比-7%/-20%/-12%/-10%，供需格局宽松下价格同比下跌，公司高分子分部、有机硅分部盈利预计仍较弱。二氯甲烷/电石法PVC/99%片碱平均价格0.25/0.47/0.37万元/吨，同比0%/-15%/+16%，中短期需求带动烧碱价格同比上升，而PVC供给宽松局面仍存，价格延续下行，公司氯碱分部盈利预计受益于烧碱涨价而小幅改善。
　　制冷剂高景气有望延续，部分氟硅材料价格有所回暖
　　据百川盈孚，截至7月10日R22/R32/R125/R134a价格3.5/5.35/4.55/4.95万元/吨，较年初+6%/+24%/+8%/+17%，外贸价格亦上升至接近国内价，受益于家用、车用空调等需求旺盛，叠加配额制下制冷剂供给偏紧，我们认为行业高景气有望延续。PTFE分散树脂/PVDF粒料/有机硅DMC/有机硅107胶价格为4.0/6.2/1.1/1.2万元/吨，较年初-5%/+3%/-15%/-10%，其中PVDF因原料成本支撑且行业去库较好，价格有所回暖，其余氟硅材料盈利仍待复苏。二氯甲烷/电石法PVC/99%片碱价格0.23/0.45/0.34万元/吨，较年初-23%/-5%/-9%，烧碱需求集中释放后，价格较年初回落，而耗氯产品供需矛盾较突出，PVC盈利仍偏弱。
　　盈利预测与估值
　　考虑制冷剂高景气有望延续，我们上调此前预测，预计公司25-27年净利润为20/25/30亿元（前值为16/21/24亿元，上调幅度24%/19%/27%），对应EPS为1.16/1.44/1.73元。结合可比公司25年Wind一致预期平均16xPE，考虑到港股较A股存在折价因素，给予公司25年10xPE，目标价HKD 12.75（按港币:人民币=0.91计，前值为HKD 10.00，对应25年10xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：制冷剂行业政策变化；氟硅行业竞争加剧；下游需求不及预期。