【房地产】地产行业深度报告：从分化走向平衡结构性机会仍值得关注
　　分化是解决行业困境的有效途径，对于核心优质新房及相关受益标的我们认为可保持乐观态度，理性看待二手房市场承压现状，随着二手房价回落，租金收益率或将逐步走高并成为资产价格的承托力量。关注投资逻辑：1）优质房企经营面及盈利预期改善越秀地产；2）核心城市改善需求释放，驱动盈利提升，推荐聚焦核心区品质类房企滨江集团，建议关注绿城中国；3）推荐具备商业现金流估值修复民企新城控股、建议关注龙湖集团。
　　【医药生物】复宏汉霖（2696.HK）首次覆盖：创新布局蓄势待发，全球化Biopharma扬帆远航
　　盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营收为60.34/59.52/70.13亿元，同比增长5.4%/-1.4%/17.8%，当前股价对应PS为6.4x/6.5x/5.5x。考虑到创新药布局成效显著，后续临床数据、潜在BD预期等催化较多，叠加生物类似药出海持续增厚业绩，向上弹性较大。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　【医药生物】药明合联（2268.HK）深度报告：全球领先的生物偶联药CRDMO，扬帆起航
　　盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营收分别为60.01/81.13/107.36亿元，同比增长48.1%/35.2%/32.3%，归母净利润16.07/21.71/29.10亿元，同比增长50.3%/35.1%/34.1%。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新药研发不及预期，市场竞争加剧，项目数增长不及预期，产能扩张不及预期，行业政策及地缘政治的风险。
　　【基础化工】圣泉集团（605589.SH）首次覆盖报告：电子及电池材料“平台型”企业，传统树脂静待景气回升
　　我们预测，公司25-27年归母净利润分别为12.63/14.83/18.99亿元，考虑到公司为国产酚醛树脂及铸造树脂龙头，电子及新能源材料受益于行业树脂体系的变革，业绩有望稳步增长，给予25年25倍PE估值，对应目标价37.32元。首次覆盖，给予“增持”评级。