【本周关键词】：衰退预期升温，美联储降息25bp。
　　投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。
　　美联储目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%，降息预期落地，金属价格小幅回落。基本面方面，各品种金属也在不同程度持续展现出旺季复苏的迹象，基本金属价格有望走强，尤其是对于以铜铝为代表的供应刚性品种。
　　行情回顾：工业金属价格整体回落，有色行业指数跑输市场。
　　1）本周工业金属价格整体回落：LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-0.7%、-0.9%、-0.7%、-1.9%；SHFE铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-1.4%、-1.5%、0.8%、-1.2%。
　　2）本周有色行业指数跑输市场：申万有色金属指数收于6522.39点，环比下跌4.02%，跑输上证综指2.71个百分点。贵金属、小金属、工业金属、金属新材料和能源金属的涨跌幅分别为1.25%、-3.06%、-3.90%、-6.17%、-7.66%。
　　宏观“三因素”总结：衰退预期升温，美联储降息25bp。
　　1）中国8月工业增加值和固定资产投资同比增速下滑。根据9月15日数据，中国8月工业增加值同比+5.2%（前值+5.7%），其中有色金属冶炼及压延同比+9.10%（前值+6.8%）。根据9月15日数据，中国8月固定资产投资完成额累计同比+0.5%（前值+1.6%），其中制造业同比+5.1%（前值+6.2%），基础建设投资同比+5.42%（前值+7.29%）。
　　2）美国衰退预期升温，美联储降息25bp。根据9月11日数据，美国8月CPI当月同比+2.9%（前值+2.7%），核心CPI当月同比+3.1%（前值3.1%）。根据9月2日数据，美国8月制造业PMI为48.7（前值48）。美国制造业连续6个月萎缩。9月17日美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%，这是2025年的首次降息，也是自2024年三次降息后，时隔9个月再度调整利率，旨在应对就业市场疲软及通胀压力，降低经济衰退风险。
　　3）欧洲经济景气指数上行。根据9月16日数据，9月欧元区ZEW经济景气指数上升1至26.10（前值25.10）。
　　4）8月全球制造业PMI再次回到扩张区间。8月全球制造业PMI指数环比上升1.2个百分点至50.9（前值49.7）。自2024年6月以来，8月份的制造业PMI创下最大增幅，产出、新订单和就业水平均恢复增长，表明经营状况略有改善。生产活动连续第三个月增长，增速加速至14个月高位。
　　基本金属：旺季复苏持续。
　　1、对于电解铝，降息靴子落地，铝价高位震荡
　　1）供应方面，电解铝行业开工产能环比持平。本周电解铝行业运行产能4408.5万吨，环比持平。根据百川，本周电解铝产量84.55万吨，环比持平。
　　2）盈利方面，行业即时吨盈利稳定在高位水平。长江现货铝价20840元/吨，环比减少1.00%；行业90分位现金成本（含税）16670元/吨，完全成本18704元/吨，即时吨盈利3604元。
　　3）需求方面，下游加工开工率环比增加0.1%。截止2025年9月18日，铝加工企业平均开工率为62.2%，环比增加0.1%。本周铝型材开工率增加0.6%，铝线缆和铝箔开工率环比持平，铝板带开工率下降0.4%。铝板带样本企业本周开工率微降，主因高铝价抑制下游备货需求。
　　4）库存方面，旺季去库受阻。国内铝锭库存70.1万吨，环比增1.5万吨；国内铝棒库存22.64万吨，环比减0.14万吨；海外方面，LME铝库存51.39万吨，环比增加2.86万吨。全球库存144.13万吨，环比增加4.22万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存25.85万吨，环比增0.77万吨；成品库存54.84万吨，环比减1.25万吨。
　　2、对于氧化铝，现货价格延续下跌态势市场维持过剩格局
　　1）供给方面，供给边际增加。2025年9月19日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能11462万吨，环比持平；运行产能9795万吨，环比增加40万吨。据钢联统计，氧化铝周度产量186.1万吨，环比上周增加2.2万吨。
　　2）需求方面，供需边际过剩。氧化铝/电解铝产能运行比2.22，环比上周2.21增加0.01，近期几内亚原GAC矿山有望复产，同时其他矿山有罢工风险，但考虑到港口库存较为充裕，铝土矿价格维持弱势。
　　3）库存方面，持续高位累积。库存从上周441.3万吨上升至446.1万吨，环比增加4.8万吨处于历史高位。
　　4）盈利方面，即时盈利持续收缩。截至9月19日，氧化铝价格3033元/吨，环比-1.30%。铝土矿方面，国产矿549元/吨，环比持平；几内亚进口矿CIF74.5美金，环比持平,其中海运费26美金。按照国产矿价计算，氧化铝成本2875元/吨，吨毛利140元/吨，环比减少9.63%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本2971元/吨，吨毛利55元/吨，环比减少35.27%。
　　3、对于电解铜，供应稳定需求偏弱，全球累库
　　1）供给方面，铜精矿加工费和冶炼利润相对持稳。9月19日SMM进口铜精矿指数（周）报-40.80美元/吨，较上一期上升0.5美元/吨。百川统计截止9月19日国内电解铜周产量23.8万吨，同比增加2.14万吨。本周理论冶炼利润为-2075元/吨，环比+179元/吨，主要是内外价差收缩影响。
　　2）需求方面，初端加工开工率同比偏弱运行。本周国内主要精铜杆企业周