核心观点
　　零售总额：2025年8月社零39668亿元，名义同比+3.4%，低于预期。家电、家具仍受益于补贴政策拉动消费，金银珠宝在悦己消费、金价上涨催化下终端销售增速高企，汽车和石油制品等权重较大品类增速较弱；除汽车以外的消费品零售额同比+3.7%。1~8月社零323906亿元，名义同比+4.8%，除汽车以外的消费品零售额同比+5.1%。
　　 8月限额以上商品零售跑赢餐饮。按消费类型分，8月份餐饮收入4496亿元，同比+2.1%，其中限额以上+1.0%；商品零售35172亿元，同比+3.6%，其中限额以上+2.6%。1~8月餐饮收入36480亿元，同比+3.6%，商品零售287426亿元，同比+4.8%。
　　必选品中烟酒需求较弱，或受“禁酒令”等管控趋严影响，其余相对稳健。8月CPI同比-0.4%，其中食品烟酒价格-2.5%，影响CPI下降约0.72pct。粮油食品（当月同比+5.8%，较上月-2.8pct，下同）、饮料（同比+2.8%，+0.1pct）、烟酒（同比-2.3%，-5.0pct）、日用品（同比+7.7%，-0.5pct）。
　　金银珠宝终端销售维持高增速。8月化妆品（同比+5.1%，+0.6pct），金银珠宝（同比+16.8%，+8.6pct），纺织服装（同比+3.1%，+1.3pct），通讯器材（同比+7.3%，-7.6pct），其中化妆品、金银珠宝、纺织服装增速环比均有所回暖；金银珠宝受益悦己消费和金价上涨、通讯器材受益“国补”政策，同比增速良好。
　　家电、家具仍受益于补贴政策拉动消费。8月家电（同比+14.3%，-14.4pct），家具（同比+18.6%，-2.0pct）、装潢建材（同比-0.7%，-0.2pct）；根据乘联会数据，8月乘用车零售辆同比增长5.9%，汽车消费端（同比+0.8%，+2.3pct），增速企稳；石油及制品（同比-8.0%，+0.3pct）。
　　 1-8月网上零售额增速+9.6%。8月网上零售额12993亿元，同比+12.4%，环比-1.2pct。1~8月实物网上零售额10174亿元，累计同比+7.1%，占比【商品零售】/【社零】/【扣除汽车后商品零售】分别28.2%、25.0%、31.6%；8月实物网上零售额10174亿元，当月同比+7.1%，较上月增速-1.2pct。实物商品网上零售额中，1~8月吃、穿和用类商品累计同比+15%/+2.4%/+5.7%。1-8月非实物网上零售18864亿元，累计+16.4%。
　　风险提示：宏观经济波动，消费者信心不足，行业竞争激烈等。