减肥药市场产品不断迭代，安全性与长期依从性是重点。2025EASD重点企业更新临床进展：（1）礼来替尔泊肽SURPASS-PEDS数据，填补青少年T2D治疗空白，同时解决A1C控制不佳及无法解决的伴随肥胖，30周A1C降幅- 2.2% - 2.3%、BMI降7.4%至11.2%，安全性与成人一致；口服orforglipron，ATTAIN-1数据36mg组72周减重12.4%，ACHIEVE-3试验疗效头对头优于口服司美格鲁肽，数据足以颠覆现有口服格局，后续关注产品长期数据及剂量优化。（2）诺和Redefine-1试验中，司美格鲁肽+卡格利肽联合疗法68周减重- 22.7%超单药及安慰剂，安全性良好，然高剂量患者占比低、GI反应率近单药2倍，耐受性和剂量优化是公司后续战略重点（3）中国企业多种类多靶点多剂型布局，产品潜力蓄势待发。恒瑞医药口服小分子GLP-1初步疗效数据积极，具备差异化竞争力，后续观察高剂量耐受性的优化与长期疗效的稳定性。歌礼制药Ib期小样本研究展现潜力，等待长期数据验证长效注射剂型。华东医药Ⅱ期200mgBID方案需每日两次服药，400mg QD简化为每日一次，但最高剂量胃肠道反应率提升。后续需继续跟踪剂型优化、给药策略，疗效数据方面的竞争力。
　　A股行情回顾。本周医药整体跑输大盘。本周申万医药指数下跌2.07%，万得全A指数下跌0.18%，医药指数整体跑输万得全A指数1.90pct。个股涨跌幅方面，本周涨幅前五分别为益诺思（+23.32%）、福瑞股份（+17.76%）、诚达药业（+14.62%）、振德医疗（+12.09%）、维康药业（+11.32%）。
　　港股行情回顾。本周医药港股整体跑赢大盘。本周恒生医疗保健指数下跌1.95%，恒生指数上涨0.59%，恒生医疗保健整体跑输恒生指数2.55pct。本周港股通医药涨幅前五分别为开拓药业-B（+19.64%）、三叶草生物-B（+20.82）、康龙化成（+14.20%）、博安生物（+8.89%）、友芝友生物-B（+8.57%）。
　　沪（深）港股通持股变动情况。本周沪（深）股通医药公司持股金额增加前五名分别为药明康德（+9.89亿元）、恒瑞医药（+3.42亿元）、百利天恒（+0.90亿元）、康龙化成（+0.54亿元）、福瑞股份（+0.20亿元）。
　　投资建议。口服减肥药市场空间潜力大，现有产品仍在不断迭代。建议关注国内企业口服创新药的研发，（1）多肽口服：博瑞医药、民为生物、众生药业、联邦制药等；（2）口服amylin：博瑞医药、众生药业、先为达等；（3）小分子口服：恒瑞医药、华东医药、闻泰医药、翰森制药、石药集团、歌礼制药等。
　　风险提示。研发数据表现不及预期；临床进展及商业化不及预期；行业政策风险；宏观环境波动风险等