本周（2025.09.15-2025.09.19）申万医药指数跌幅2.07%，沪深300指数跌幅0.44%，跑输沪深300指数1.63%，在申万31个一级行业指数中排名第23位。截至本周五（2025.09.19）医药生物行业指数PE（TTM，剔除负值）为31.18倍，沪深300指数PE（TTM，剔除负值）为13.23倍，医药生物行业相较于沪深300指数的估值溢价率为135.73%，仍处于历史低位。
　　近期小核酸药物赛道催化事件不断。1）2025年9月3日，舶望制药宣布与诺华达成战略合作协议，授予诺华针对一款处于临床前研究阶段siRNA候选药物独家中国地区以外许可，以及两款处于早研阶段分子的中国以外权益的选择权，以及就BW-00112 (ANGPTL3)产品的优先谈判权，舶望获得1.6亿美元的预付款，总潜在里程碑价值高达52亿美元；2）迈威生物双靶点siRNA通过Newco出海。迈威生物许可Kalexo Bio在全球范围的独家开发、生产和商业化2MW7141的权利，并有权获得最高可达10亿美元的预付款和里程碑付款；3）近日，CDE发布《化学合成寡核苷酸药物（创新药）药学研究技术指导原则（征求意见稿）》，为助力寡核苷酸药物开发与评价提供了关键技术框架。
　　前沿生物发表FIC小核酸数据，靶点差异化明显，布局lga肾病领域。
　　1）IIgANN 2025会议公开的数据显示，在食蟹猴中FB7011单次皮下给药（6 mg/kg）可同时强效、持久地抑制MASP-2和CFB两个靶标蛋白的表达，两个靶标的最大抑制效率均达到95%以上，且抑制效果可持续12周以上，预示其在人体中或可支持每4-6个月给药一次。在食蟹猴IgA肾病模型中，FB7011单次皮下给药显著改善了疾病进展相关指标；同时，FB7011具有低脱靶风险和免疫毒性，表现出良好的安全性。全球尚无同机制小核酸药物获批或进入临床，差异化优势显著，有适应症拓展潜力；
　　2）前沿生物布局多个小核酸管线，自研创新递送技术平台。公司自主研发的siRNA递送载体—ACORDE已提交国际发明专利申请，可实现siRNA分子在肝脏组织不同种类细胞的有效递送，而且也具有选择性靶向肝外组织的精准递送能力，公司已推进首个肝外靶点siRNA药物和首个肝内靶向内分泌药物的早期概念性验证研发工作。
　　投资建议：1）小核酸赛道关注：阳光诺和、前沿生物、舶望制药、悦康药业、石药集团、成都先导等；2）当前更多关注已有大BD以及有明确BD预期的公司，均有明确投资价值。已BD的公司确定性高，关注临床进展带来的远期空间，建议关注百利天恒、三生制药、科伦博泰、联邦制药等，明确BD预期的公司关注数据速度及质量优势，港股建议关注中国生物制药（pde3/4）、石药集团（egfr-adc）、康方生物、荣昌生物、君实生物（pd1+）、信达生物、欧康维视（阿托品）、荃信生物（自免双抗）；A股建议关注京新药业（口服lpa）、益方生物（tyk2）、一品红（urat）、海思科（pde3/4)等。
　　风险提示：创新药进展不及预期、海外BD不及预期、其他系统性风险