市场分析与展望
　　上周全球生物科技板块走势呈现一定分化，根据Wind数据，纳指生科上涨0.86%，恒生生科及A股生科分别下跌2.25%、1.14%。港股市场方面，恒生医疗保健下跌1.85%，位列恒生综合一级行业跌幅第6位。个股涨跌幅方面，85家样本创新药公司周涨跌幅中位数为3.98%，16家公司呈现上涨，涨幅居前的为三叶草生物-B、博安生物和友芝友生物-B，跌幅居前的分别为药捷安康-B、圣诺医药-B和基石药业-B。从产业运行趋势来看，国内创新药产业十年蓄力，当前步入创新成果业绩兑现的产业拐点阶段，配置维度，建议持续关注研发管线价值兑现因子边际变化，同时提升商业化价值兑现因子权重。
　　关注MASH市场扩容投资机会：根据Roche官网披露，2025年9月18日，Roche宣布并购89bio公司，根据并购协议的具体条款，罗氏将以每股14.50美元的现金价格，收购89bio公司所有的流通股票，此次交易的总金额约为24亿美元。此次并购核心资产为FGF21类药物pegozafermin，pegozafermin目前正处于后期开发阶段，主要用于治疗中度至重度纤维化患者（F2和F3期）以及肝硬化患者（F4期）的MASH病症。该并购将进一步增强公司在肝病及相关纤维化疾病治疗方面的实力。根据派格生物招股说明书披露数据，全球MASH患者人数约3亿，纤维化晚期(F2~F3)患者百分比预计在35%至40%区间。截至2025年9月，仅有两款MASH治疗药物获批上市，分别为THR-β激动剂Rezdiffra（2024年3月上市）和司美格鲁肽MASH适应症（2025年8月上市）。根据Madrigal公司2025年第二季度业绩交流资料，Rezdiffra销售额呈现快速增长，2025年上半年总计销售额为3.5亿美元，其中第二季度销售额为2.13亿美元，环比增长55%，公司预计全年销售额有望超过8亿美元。随着MASH治疗药物不断获批上市，叠加诺和诺德、罗氏等MNC企业持续加码研发投入与商业化布局，MASH市场规模有望进入快速扩容通道，建议关注MASH治疗药物与检测潜在投资机会。
　　投资建议
　　2025年国内创新药产业迎来拐点，产业运行趋势由资本驱动转向盈利驱动，在基本面及政策持续推动下，板块业绩与估值双重修复趋势有望延续。
　　基本面边际变化持续支撑二级市场回暖
　　1、盈利元年：创新产品陆续商业化，头部创新药企业开启盈利周期。
　　2、创新成果加速转化：全球突破性临床数据陆续读出，带动海外授权市场持续活跃，研发成果加速兑现。
　　创新药支持政策持续释放
　　1、支付政策落地元年：首个丙类医保目录年内推出，支付政策变化开启有望持续推动创新药市场规模扩容。
　　2、全产业链支持政策持续深化：药品价格形成机制及进一步支持创新药政策有望落地新举措。
　　从中期维度来看，行业需求端确定性优势显著，供给端产业及市场竞争格局持续改善，整体供需格局不断优化，持续看好创新药投资机会。
　　国内创新药产业步入盈利驱动新周期，我们构建了临床需求、技术平台、产品力三维选股框架，重点推荐两条投资主线。
　　1、Pharma转型创新兑现：Pharma公司行业沉淀深厚，业绩韧性强劲，穿越多轮周期，当前创新管线步入兑现期，我们看好此类公司业绩和估值抬升投资机会。建议关注三生制药、奥赛康、长春高新、华东医药、健康元。
　　2、Biotech持续成长，产品海外注册催化：看好研发平台和商业化得以验证，潜在产品海外注册落地的公司。
　　长期，产业运行至研发升级、创新求真、国际融合的高质量发展阶段，Biotech业绩逐步走向盈利周期，传统Pharma公司存量业务逐步出清，创新管线步入兑现期，随着支持政策持续落地，板块有望迎来业绩和估值双重提升投资机会，维持行业“买入”评级。
　　风险提示
　　1、创新药临床进展、产品及技术授权交易取消、技术迭代、国际注册及商业化等方面低于预期风险。
　　2、医药相关政策收紧风险。
　　3、地缘摩擦及中美生物技术争端风险。
　　4、部分公司减值引发情绪波动风险。