本期投资提示：
　　海外教育：营利性分类管理条件成熟，市场化改革推动高校扩张，承接增量高教需求
　　营利性分类管理条件逐步成熟。我们认为自21年民办教育促进法实施条例颁布以来，民办学校质量提升成为一项重要工作。办学质量提升为营利性分类管理的前提条件。质量提升后再推进民办学校的营利性选择工作，通过向高质量办学的民办高校颁发营利性许可，鼓励该类学校扩张，可以在提升高校供给的同时，保证高教质量，符合教育主管部门鼓励并维持民办学校高质量发展的初衷。自21年起民办高校进入一轮质量提升投入期，截止2025年上半年，我们统计的6家高教上市公司在办学质量考核的关键指标如生师比为17.9:1符合教育部18:1的要求，生均办学经费平均为1278元每生每年，超出1200元的标准要求。上市民办高校办学投入上行周期接近尾声，并且质量达标近在眼前。因此我们预计民办学校营利性政策推进即将加速。
　　营利性学校收益分配权确立，资产回报确定性提升。民办教育促进法规定营利性民办学校采用公司制运营，在工商登记为公司法人，并依法纳税。学校举办人可以参与学校办学收益的分配。截止2025年上半年，我们统计的6家高校上市公司均实现盈利，平均利润率约为30.9%，平均ROE 12%，资产回报颇佳。民办高教的商业模式天然追求更大的办学规模，从而获取更多的收益。而公办高校因为依赖财政补贴维持运营，因此在目前的财税状况下扩张速度相对较慢。由于在民办学校质量提升期间，民办学校控制了招生规模，造成了大学供给增长缓慢（21-24年大学录取人数仅从1036万人增长至1069万人）。而需求侧，鉴于高中扩招带来的高考人数逐年增加（从21年的1078万人，增长至24年1342万人），供给约束而需求旺盛造成了高考录取率在高校扩张乏力的5年间持续下降（自21年96.1%下降至24年的79.6%）。因此我们预计获发营利性牌照后，各高校上市公司将重启扩张，推动在校生人数的快速增长。
　　我们认为目前上市公司的高校办学质量达标将为营利性选择奠定良好基础。随着部分省份营利性选择的重新开展，我们预计全国范围内的民办高校营利选择也将重启。从而确认民办高教上市公司对其运营资产即学校的办学收益分配权，从而打消市场对于利润分配的担忧，高教板块估值提升值得期待。
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　　海外医药：迈威生物双靶点siRNA达成NewCo出海，BioNTech PD-L1/VEGF双抗启动1LTNBC全球三期临床
　　国内医药公司更新进展：恒瑞医药HER2 ADC新适应症申报上市：公司宣布HER2 ADC瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811）用于治疗既往接受过一种或一种以上抗HER2药物治疗的局部晚期或转移性HER2阳性成人乳腺癌患者的新适应症上市许可申请已获NMPA受理，且被纳入优先审评程序。维立志博PDL1/4-1BB双抗黑色素瘤Ib/Ⅱ期临床完成首例患者用药：公司宣布评价奥帕替苏米单抗（PD-L1/4-1BB双抗LBL-024）单药或联合其他药剂用于一线治疗晚期黑色素瘤的Ib/Ⅱ期临床试验首例患者已成功用药。迈威生物双靶点siRNA达成NewCo出海：公司宣布与Aditum Bio成立Kalexo Bio，并就心血管领域双靶点siRNA创新药2MW7141达成全球独家授权协议。根据协议，迈威生物许可Kalexo Bio在全球范围的独家开发、生产和商业化2MW7141的权利，并有权获得高达10亿美元的预付款和里程碑付款，其中首付款和近期付款为1,200万美元现金。此外，迈威生物将在符合约定条件下另外获得Kalexo Bio的部分股权。
　　海外医药公司更新进展：诺华与MonteRosa达成57亿美元合作：MonteRosa宣布与诺华达成合作，共同研发用于治疗免疫介导性疾病的降解剂。根据协议，诺华获得了一款未公开靶点项目的独家许可，以及MonteRosa临床前免疫学产品线中授权2个项目的选择权。MonteRosa将获1.2亿美元的首付款，以及高达57亿美元潜在付款。BioNTech PD-L1/VEGF双抗启动1LTNBC全球三期临床：近期，ClinicalTrials官网显示，BioNTech已注册PD-L1/VEGF双抗pumitamig（BNT327/BMS986545）一线治疗三阴乳腺癌（TNBC）的全球三期临床试验。该试验计划入组558例晚期TNBC患者，预计2029年底初步完成。赛诺菲TNF/OX40L双抗IIa期临床取得积极结果：赛诺菲宣布brivekimig（TNF/OX40L双抗）在化脓性汗腺炎（HS）IIa期研究中取得阳性结果。研究在16周时观察到，主要终点HiSCR50在brivekimig组的中位响应率为67%，安慰剂组为37%，实现了具有临床意义的改善，该研究结果将在EADV 2025大会上以口头报告形式公布。
　　海外社服：携程、蜜雪集团、古茗业绩超预期
　　风险提示：K12教育培训政策收紧，影响学生报班、上课或课程提价；非学历职业培训业务发展不及预期。核心产品研发和商业化进展低于预期；收并购和自建进展低于预期；行业增速低于预期；投融资环境波动风险。加盟模式管理风险，市场竞争风险，消费需求变化风险。