本期投资提示：
　　刚果金是全球钴资源的主要供给国，2025年2月以来对钴产品实施出口禁令，对钴供给端造成较大干扰。本轮刚果金钴出口禁令开始于2025年2月22日，当时刚果金政府宣布禁止钴出口4个月，且后续在6月宣布禁令延长3个月，目前临近政策窗口，不排除进一步延长出口禁令可能。
　　刚果金钴出口禁令对供给端的影响正在逐步显现，2025年6-8月中国钴进口量持续回落。根据海关总署数据，我国6-8月钴中间品进口量分别为1.9、1.38、0.52万吨，环比分别-61.62%、-27.26%、-62.05%。若按刚果金出口暂停7个月计算，我们预计25年全球钴有效供给将从28.2万吨下降34%至18.5万吨，且若后续进一步延长禁令持续时间，原料短缺风险或将加剧。
　　需求端，钴下游应用领域主要包含动力电池、非动力电池及合金材料等领域，目前传统领域企稳，新兴领域增长可期，整体需求呈现稳步增长态势。具体在电池领域，虽然三元电池需求偏弱，但无人机、3C等领域需求表现较好，为非动力电池领域的钴需求提供增量，中性假设下，我们预计2025年钴需求增长5.06%至21.09万吨。而远期来看，新兴领域包括低空经济和机器人领域，对于未来钴需求增量也有长期支撑。
　　后续供给偏紧的情况下，预计短期钴价将持续上涨，且长期来看，刚果金政府对钴供给管控态度明确，钴价远期中枢也有较强支撑。自刚果金25年2月采取限制钴出口措施以来，钴价已经从年初历史低点15.9万元/吨底部上涨至27.7万元/吨。短期供给扰动持续，随着国内库存逐步去化，预计钴价将持续上行。同时长期来看，刚果金政府对钴供给管控态度明确，未来直接放开出口的可能性不大，或将采取配额制等方式调节钴供给，钴长期价格中枢有较强支撑。
　　投资分析意见：我们分析认为，刚果金作为全球最大钴供给国，对钴供给管控态度明确，钴供给端将持续受限，后续钴价预期上行，建议关注钴板块相关企业的利润弹性，包括华友钴业、腾远钴业、洛阳钼业、力勤资源、寒锐钴业。
　　风险提示：刚果金钴出口限制措施不及预期，下游需求不及预期。