事件：国家标准委员会于9月16日发布了《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》等3项强制性国家标准的征求意见稿。其中多晶硅单位产品综合能耗标准大幅收紧，三级能耗标准从现行的≤10.5 kgce/kg严格限定至≤6.4 kgce/kg，高能耗的存量产能将面临强制关停或整合。该标准的出台意味着光伏反内卷进入新阶段，开始依法依规治理行业内卷问题。
　　新标核心内容：能耗大幅收紧。根据征求意见稿，新版标准对多晶硅能耗提出了更为严格的要求。棒状硅单位产品综合能耗1级、2级、3级标准分别设定为≤5、5.5和6.4kgce/kg，折算电耗约为40.7/48.8/52.1度电。颗粒硅标准更为严格，设定为3.6、4.0、5.0 kgce/kg，分别对应29.3/32.6/48.8度电。这与现行标准（1级、2级、3级分别≤7.5、8.5和10.5 kgce/kg）相比大幅收紧。
　　新标出台有望加速落后产能出清。2024年多晶硅行业平均电耗约为55度电（综合能耗约7.4 kgce/kg）。在新标准下，高能耗产能将面临退出或被并购整合。这些落后产能主要为2020年前投产的改良西门子法装置。受影响的企业需要在一年的过渡期内完成整改，否则将被关停。龙头棒状硅企业则凭借技术优势更具竞争力。如通威股份2024年多晶硅综合电耗已降至46度左右，低于新标一级能耗标准。
　　技术路线分化，颗粒硅优势凸显。新标准将棒状硅和颗粒硅标准分开制定，承认了不同生产技术路线的能耗差异。颗粒硅能耗标准（3.6/4.0/5.0 kgce/kg）明显优于棒状硅（5/5.5/6.4 kgce/kg），表明政策鼓励低能耗技术路线发展。建议关注协鑫科技。
　　执行时间表：12个月过渡期。根据包头中国硅业大会讨论的内容，企业将有12个月缓冲期进行技术改造。新标准预计在今年12月正式发布，企业需在2026年9月前完成整改，2026年10月起正式执行新规。
　　投资分析意见。新标实施后，多晶硅价格有望继续保持坚挺。为企业在低开工率情况下实现盈亏平衡，多晶硅价格可能需要进一步上涨。同时，市场正在酝酿成立大规模基金用于多晶硅收储，一些多晶硅厂家将成立联合体，筹措资金将部分存量产能并入。建议关注协鑫科技、通威股份和大全能源；此外部分企业为了不被关停可能会对高能耗产能进行升级改造，建议关注多晶硅设备企业双良节能。
　　风险提示：政策落地不及预期、行业竞争持续加剧、终端需求不及预期。