本期投资提示：
　　本周化妆品医美板块表现弱于市场。2025年9月12日至2025年9月19日期间，申万美容护理指数下滑2.5%，表现弱于市场。其中，申万化妆品指数下滑2.6%，弱于申万A指2.5pct；申万个护用品指数下滑0.6%，弱于申万A指数0.5pct。
　　周观点：双11大促预计国货持续高增，建议布局强阿尔法标的。25年双11大促备战进入冲刺阶段，国货品牌推新+合作超头以迎大促。1）上美股份、珀莱雅等公司持续推新，上美股份Nan Beauty等新品牌上市，完善品牌矩阵；珀莱雅高单价能量系列迭代2.0版本，冲刺双11打开价格带天花板。2）淘系超头部主播李佳琦双11大促进入机制洽谈阶段，预计包括毛戈平、上美等国货高增长标的，将优惠与连带并重，以诚意机制与超头合作，预计在大促销售继续高增长。
　　本周重点回顾：水羊股份(300740)深度:自有CP品牌双轮驱动，高端化全球化转型。水羊股份是中国领先的科技型美妆企业，2006年成立，形成“自有品牌+CP代理品牌”双业务格局。2021-2024年营收稳定在40-50亿元区间，2024年毛利率63.01%（较2021年提升10.94pct），研发费用率1.94%，自营渠道毛利率达67.82%，盈利质量持续优化。1）品牌矩阵：高端线形成“EDB（高奢敏感肌）+PA（中高端修护）+RV（高奢科技抗衰）”三角，2023年EDB全球GMV破10亿元，PA中国区营收2024年增超700%；2）渠道：线上抖音营收占比40.77%（2024年），线下布局SKP、张园城堡店等高端场景，自营渠道占比72.65%，全渠道协同增效；3）研发：“三体两翼一平台”体系支撑10余种独有原料技术，黑参提取物、PQQ等新原料获国际认可，2024年授权发明专利27项，产学研合作强化技术壁垒。预计公司25-27年归母净利润分别为2.58/3.31/3.98亿元，同增134.9%/28.1%/20.2%。
　　新闻回顾：中国美妆在IFSCC大会表现亮眼。2025年9月法国戛纳第35届IFSCC国际化妆品科学大会上，中国美妆企业表现亮眼。具体比赛项目：Poster（海报展示）入选224份，居全球第一；Podium（学术演讲）15份，仅次于法国。珀莱雅、百雀羚等成果丰硕，珀莱雅获“IFSCC 2025十大基础研究奖”，百雀羚三度斩获“IFSCC青年科学家论文奖”，中国原料企业也有参与。IFSCC评选标准严格，以科学质量和严谨性为核心，采用匿名评审，中国企业占其全球赞助商7成以上。大会主题为“The Future isScience”，聚焦抗衰、光保护等议题，中国在部分领域与国际同步甚至更优。此外，中国成功获得2032年IFSCC大会主办权，标志着国货美妆国际话语权提升，从“市场跟随者”向“创新引领者”转变。
　　投资分析意见：化妆品：推荐：1）品牌矩阵完善，GMV高增长，PE倍数相对较低的上美股份、珀莱雅、上海家化；2)充分享受抖音流量红利，多品牌接力增长的丸美生物，水羊生物；3）把握细分赛道强心智，享受国潮美妆崛起、重组胶原蛋白崛起的毛戈平、巨子生物；4）高性价比消费逻辑，产品创新力强的润本股份、福瑞达。5）母婴板块：圣贝拉、孩子王。建议关注：贝泰妮、华熙生物、新氧、水羊股份、逸仙电商。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐：爱美客；建议关注：朗姿股份。电商代运营+自有品牌板块推荐：若羽臣；建议关注：南极电商。
　　风险提示：宏观不确定性加剧；市场需求变动；行业竞争加剧；医美监管趋严。