供应
　　9月空班增加1艘至7艘，系9月最后一周Britannia航线“MSCCRISTINA”号取消；故9月周均运力小幅下修至29.2万TEU/周。9月运力同比增速+21%，环比-8%，远不及2024年同期的空班力度。
　　10月周均运力小幅上修至27.2万TEU/周，主要系42周PA联盟FE4航次由待定航次确认为正常派船，由“YMWELLBEING”号（14kTEU）执行。从运力绝对量来看，10月运力同比增速3%，相较7-9月运力增速大幅下滑，停航主要集中在10月第二周。
　　HMM发布11月PA联盟空班计划，中国-欧洲有3条空班；此外MSC多条待定航次改为正常派船，从当前11月份的船期来看，MSC在11月将有3艘新船下水，依次部署在46周欧线的Lion、Albatros和Britannia航线上。11月（44-48周）待定航次缩减至2艘，空班数量5艘，加班船1艘；不考虑待定航次的情况下，周均运力目前为31万TEU/周，同比+10%，环比+14%。后续观察其他船司11月空班力度。
　　需求
　　各大船司为应对十一黄金周开启激进囤货模式，运价更新频率明显加快。市场供需失衡态势或延续至10月下旬。
　　估值
　　2510合约三期交割结算价样本来自41~43周离港货柜，考虑船期延误的影响，2510合约或将主要体现39~42周的运费报价。39~41周表价中枢或跌至1450~1500美元/FEU区间，折SCFIS指数约在10501015点附近~ （±30点），基本奠定了2510合约前两期交割结算价的水平；HPL-SPOT 10月下旬喊涨200美元/FEU，CMA10月下旬喊至2500美元/FEU附近，下周或陆续有其他船司跟进喊涨，但由于国庆假期中的船缺乏漏装（市场整体装载率位于9成以下，部分船司低于8成），喊涨落地的可能性较小，故我们主观倾向于10月下旬运费沿用的概率更大；综合考虑，2510合约交割结算价上沿在1080点附近，下沿在980点附近。
　　观点
　　对于2510合约，周五收盘于1050点，已计入大部分跌价预期；注意节前船司喊涨叠加期货市场提保的反弹风险，若2510合约反弹至1100点以上，考虑重新布空、持有至交割；
　　对于2512合约，欧线的季节性特征不容忽视，但相比去年，今年旺季12月也存在2个利空因素：①2026年春节偏晚或导致货量峰值较去年有所延后，船司出于保长协的目的，或将年底的签约期后移到12月下旬；②运力过剩压力逐年加大，运价中枢相较上半年下移或是大概率事件；故2512合约不宜过分高估。市场关注中欧班列若常态化中断，对12合约是否构成利多。由于数据的缺乏，我们暂时参考2023年的官方数据：2023年中欧班列共开行约1.7万列，发送货物190万TEU；2023年CTS统计的亚欧海运贸易量约有1655万TEU，故推到出中欧铁路贸易量在2023年大约是欧洲海运贸易量的12%；假设这一比例在2025年变化不大，若班列中断，或有30%分流到空运、70%分流到海运，则粗略估计给到海运的增量大概是8%，因此这一利多因素不容忽视，后续观察地缘走势以及现货市场的反应。预计2512合约在1550-1800点之间宽幅震荡，我们倾向于单边观望，等待11月停航力度给出进一步指引。
　　对于2602合约，2026年春节较2025年春节晚半个月（2025年是1月28日，2026年是2月17日），历史上春节较晚的年份（如2010、2015、2018年），02合约不一定贴水12合约，12和02的相对估值高低暂时难以看清。
　　策略
　　单边：若下周因船司“喊涨”或节前减仓出现反弹行情，考虑重新轻仓试空，持有进交割，上方压力位1200点；
　　套利：中长期关注02-04正套和12-04正套逢低做阔的机会。
　　风险
　　国庆假期前资金集中性减仓、移仓换月等行为导致的价格波动；
　　中东地缘快速降温；中美关税政策变化带来的情绪扰动。