沪镍基本面：现实回归累库与弱预期共振压制，印尼镍矿矛盾增加空头风险。据外媒报道，中国暂停了一项针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴，边际或有可能削弱俄镍进口需求。同时，由于全球精炼镍显性库存回归累增，周度累增9810吨至264382吨，市场隐性补库预期认为有所放缓。镍过剩主要集中于纯镍环节，呈现出供增需弱的格局，下半年纯镍投产预期施压，但合金端使用镍铁取代镍板的比例有所提高，预计累库趋势或对镍价形成压制。非标镍基本面边际改善，呈现一定的去库，生产纯镍经济性收敛，但仍需看到较多的纯镍回转或出清，以至化解累库矛盾，否则难言看到沪镍清晰的底部。不过，印尼消息面或明显削弱空方信心，大幅增加空头风险。因违反印尼林业许可证规定，Weda Bay Nickel超过148公顷的矿区被接管（总面积47000公顷），约占其总矿区面积的0.3%，影响镍矿产量600金属吨/月。虽然静态看其影响规模不大，但早在前期就有关于印尼对采矿行为规范的消息扰动，短线仍需动态跟踪印尼对采矿行为检查的进一步动作。此外，印尼仍有其他潜在风险，虽然下半年镍矿参照往年审批节奏和季节性规律呈现出下行态势，但是印尼政府敦促企业于2025年10月开始重新提交2026年RKAB预算，若出现审批情况不及预期，或镍矿补库等行为，可能限制镍矿溢价下跌空间，从而增强矿端高价支撑的逻辑。
　　不锈钢基本面：短线供需逻辑与长线“性价比交易”博弈，钢价震荡运行。不锈钢短线供需缺乏驱动，不锈钢需求端关税矛盾与地产后周期消费疲软共振，需求累计同比增速较往年明显收敛，表需增速降低至2.0%，供应端在6-7月经历了“去估值-去产量”的阶段，供应同比增速较往年有了明显收敛，累计同比回落至2.4%，叠加印尼某钢厂减产导致进口下滑27%，供需错配矛盾稍有缓和，厂库和社会库存重心均有所下移。不过，供应弹性或限制上方空间，8月产量回升，而9月排产预期持续增加，9月345万吨，环比+6%，累计同比预期修复至+3.2%，且300系达到181万吨，累计同比/环比+4.8%/+5.2%。由于现实端上中游库存绝对量尚未消化至中性或偏低水平，若估值偏高或给予供应弹性释放预期，而下游库存虽然低但采购较为谨慎，短线上修比较缺乏驱动，修复节奏仍需关注产量出清或长线宏观补库周期的启动。就短线成本与利润环节来看，边际回归至基本面逻辑后，叠加镍铁环节去库修复估值，铬铁招标采购价上涨，钢厂利润遭受挤压，非头部的钢厂交仓现金利润基本收敛，成本支撑逻辑导致下方空间的想象力也不大。
　　库存变化：
　　1）中国社会库存增加144吨至39298吨。其中，仓单库存增加1851吨至23529吨，现货库存减少737吨至11679吨，保税区库存减少970吨至4090吨。LME镍库存增加9666吨至225084吨。
　　2）9月15日SMM镍铁库存28652吨，月环比-14%，同比+26%，库存压力偏高，但边际持续缓和。
　　3）9月18日，不锈钢社会总库存987082吨，周环比减2.51%。其中，冷轧不锈钢库存总量598806吨，周环比增0.17%。热轧不锈钢库存总量388276吨，周环比减6.38%。
　　4）中国14港港口镍矿库存增加13.95万湿吨至1400.11万湿吨。其中，菲律宾镍矿1348.23万湿吨。以镍矿品位分，低镍高铁矿814.56万湿吨，中高品位镍矿585.55万湿吨。。
　　市场消息：
　　1）印尼矿业部长巴利勒·拉哈达利亚周三(2025-7-2)表示，印尼计划将采矿配额期限从目前的三年缩短至一年，以改善该行业的治理并更好地控制煤炭和矿石供应。
　　2）印尼镍矿开采商协会(APNI)透露，政府批准的2025年工作计划和预算(RKAB)产量为3.64亿吨。这高于2024年3.19亿吨的目标。
　　3）据东方财富网，印尼某镍铁冶炼产业园因长期生产亏损，全部EF产线已于近期暂停生产。该产业园包含4个EF镍铁冶炼项目（11条EF产线）和1个冰镍项目（1条OESBF产线），目前冰镍项目还在生产中。此前各镍铁项目已因难以承受亏损陆续减产，停产后预计影响镍铁产量约1900金属吨/月。
　　4）根据钢联，印尼某镍铁冶炼产业园因长期生产亏损，全部EF产线已于近期暂停生产。该产业园包含4个EF镍铁冶炼项目（11条EF产线）和1个冰镍项目（1条OESBF产线），目前冰镍项目还在生产中。此前该园区各镍铁项目已因难以承受亏损陆续减产，停产后预计影响镍铁产量约1900金属吨/月。
　　5）根据钢联，印尼能源与矿产资源部(ESDM)强调，印尼的矿产和煤炭开采公司必须重新提交2026年的工作计划和预算(RKAB)。重新提交工作计划和预算可于2025年10月开始。
　　6）根据钢联8月7日资讯，受省内钢厂产能限制，全年产量压减目标5%，山东某钢厂开启检修，将减少热轧板卷供应，自即日起，对于所有于本年8月签订之长期供货协议项下的交货义务，本公司将予以暂时中止履行。
　　7）根据金十数据，印尼总统：我们将严惩非法采矿行为。我们已收到有关1063个非法矿场的报告。
　　8）9月12日钢联资讯：因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管PTWedaBav Nickel超过148公顷矿区。印尼政府将负责