市场分析
　　本周燃料油期货市场表现：近期原油价格呈现区间震荡走势，对下游能化品价格方向指引有限。本周FU、LU单边价格有所反弹，但力度有限，整体波动不大。目前燃料油自身市场矛盾不突出，市场结构下有支撑上方存在阻力。FU主力合约周度涨幅录得2.91%，LU主力合约周度涨幅录得3.09%。
　　供应方面：近期中东局势有所升温，但尚未出现大规模断供事件，需要保持关注。伊朗方面，参考船期数据，9月份伊朗高硫燃料油发货量目前预计在115万吨，环比减少19万吨，同比下降60万吨。随着美国制裁持续加码，伊朗油物流与到港遭遇一定阻力，但整体基本盘仍存，需要关注相关制裁政策的变化情况。俄罗斯方面，参考Kpler数据，9月份俄罗斯高硫燃料油总发货量预计为271万吨，环比增加12万吨，同比下降26万吨。8月份乌克兰无人机的攻击导致多家俄罗斯炼厂受损而检修，其燃料油供应仍面临一定制约，近期出口有所恢复。往前看，如果俄乌谈判进展顺利，美国放松制裁、乌克兰停止袭击，俄罗斯燃料油供应存在进一步的增长空间。中东方面，随着欧佩克放松减产（增产部分以中重质含硫原油为主），将对燃料油的供应形成一定补充。目前来看，虽然欧佩克实际增产速度要显著低于配额放松的数量，但上行趋势相对明朗。参考船期数据，中东2-8月份高硫燃料油出口呈现逐月增长的态势，9月份则有所回落，9月份目前跟踪到的发货量在171万吨，环比减少201万吨。往后随着发电厂需求旺季结束，中东当地燃料油消费回落，沙特等国出口或存在进一步提升的空间。就低硫燃料油而言，近期局部供应有所释放，主要来自于尼日利亚的阶段性增量。由于Dangote炼厂RFCC装置检修，其低硫燃料油供应再度增加，目前还没有装置重启的确切信息。参考船期数据，尼日利亚9月低硫燃料油发货量预计为36万吨，环比增加5万吨，同比提升36万吨。在RFCC装置恢复运行前，预计尼日利亚将维持30-40万吨/月低硫燃料油的出口。科威特方面，目前出口量相对有限。参考船期数据，科威特9月低硫燃料油发货量为24万吨，环比减少13万吨，同比下降15万吨。此外，9月份西区套利船货量出现下滑。最后，因效益不佳、炼厂检修等缘故，今年以来低硫燃料油国产量偏低，导致国内保税区低硫成品供应相对偏紧。8月份产量小幅回升，但幅度有限。参考隆众资讯数据，8月份国内炼厂保税用低硫船燃产量106.5万吨，产量环比增加4.6万吨，涨幅4.51%。目前第三批成品油出口配额已经下发，低硫燃料油配额相对充足，主要还是生产积极性较低的问题。总体来看，虽然有局部释放的增量，但低硫燃料油整体供应压力仍有限。
　　需求方面：虽然美国对等关税控制在一定范围内，对航运端需求的冲击暂时还未充分体现。但考虑到美国对全球贸易对象的关税水位整体提高，在补库需求完成后，贸易与航运端需求中期依然面临下行压力。就结构性表现来看，受益于脱硫塔的安装，高硫燃料油在船燃端的需求相比低硫更加坚挺。此外，夏季发电终端需求存在增量，但今年表现并未超出季节性。其中，埃及作为近两年边际增量较为突出的国家，7月份之后采购出现一定回落，但基本盘得以保持。参考船期数据，埃及9月份高硫燃料油进口量预计在36万吨，环比下降7万吨，同比去年减少33万吨。由于埃及提前补充了库存，且大幅增加LNG进口，在夏季后半段对燃料油的进口量出现同比下滑。除了埃及外，沙特等传统消费国表现则弱于季节性。沙特方面，欧佩克增产后国内发电厂原油使用比例也相应提升，燃料油需求出现同比下滑。参考船期数据，沙特9月份高硫燃料油进口量预计为104万吨，环比减少21万吨，同比下滑10万吨。低硫燃料油方面，除了对等关税的影响外，航运业碳中和趋势下船燃消费份额被替代的趋势还在继续，5月份开始生效的ECA区域导致欧洲低硫船用油需求下滑，近期船燃终端需求表现相对一般。
　　库存方面：本周新加坡燃料油库存2541万桶，环比前一周减少4.21%；舟山港燃料油库存108万吨，环比前一周减少8.47%。
　　整体来看，近期高硫燃料油市场结构有企稳迹象，中东发货量明显回落，美国制裁和无人机袭击分别对伊朗和俄罗斯燃料油供应造成一定影响，供应压力边际缓和。但目前来看，高硫燃料油库存依然偏高，有待时间消化。另外，炼厂端需求还未出现显著改善的信号，因此市场上行驱动暂不足。随着夏季结束，下游发电终端需求下滑，中东燃料油出口还有进一步的增长空间，市场需要炼厂与船燃端来对冲季节性的消费回落。
　　低硫燃料油方面，近期由于Dangote炼厂RFCC装置出现问题，局部供应增加，但西区套利船货量下滑，科威特、巴西出口维持低位，叠加国产量增长动力不足，整体供应压力依然有限，市场结构短期有望持稳运行。中期来看，航运业碳中和趋势将导致低硫燃料油市场份额被逐步替代，且剩余产能相对充裕，低硫燃料油市场将持续受到压制，但自身估值相对汽柴油偏低，下方空间也相对有限。
　　策略
　　高硫方面：短期中性，中期向下
　　低硫方面：短期中性，中期向下
　　跨品种：无<