市场分析
　　宏观面：（1）宏观政策：2025年8月1日，财政部与税务总局发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日及以后新发行的国债、地方政府债券和金融债券的利息收入将恢复征收增值税。此前已发行的上述债券（包括8月8日后续发行的部分）仍享受免征增值税政策，直至到期；关税方面，中美发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天；国务院第九次全体会议强调，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，培育壮大服务消费，加力扩大有效投资；9月19日起，央行公开市场14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，操作时间和规模将根据流动性管理需要确定。（2）通胀：8月CPI同比下降0.4%。
　　资金面：（3）财政：8月末，M2同比增长8.8%，M1同比回升至6%，剪刀差连续收窄，显示资金活性增强，企业经营活力改善。前八个月人民币贷款增加13.46万亿元，社融增量累计26.56万亿元，政府债券融资占比高企，反映企业中长期融资需求仍偏弱。存款同比增长8.6%，信贷和存款增速均小幅回落，显示银行资产扩张动力减弱，经济整体处于弱复苏阶段。（4）央行：2025-09-20，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了亿3543亿元7天的逆回购操作。（5）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.46%、1.51%、1.64%，回购利率近期回升。
　　市场面：（6）收盘价：2025-09-20，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.36元、105.68元、107.84元、114.80元。涨跌幅：TS、TF、T和TL周度涨跌幅分别为-0.01%、0.02%、0.03%和-0.52%。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.02元、0.05元、0.06元和0.33元。
　　综合来看：本周国债市场呈现震荡分化走势。周初，8月经济数据显示生产与消费均偏弱，叠加中美会谈消息扰动，尾盘长端收益率明显上行；随后央行加大流动性投放及央行买卖国债预期发酵，中长端收益率明显下行。周中，市场对美联储降息预期强化，长端品种表现亮眼，收益率持续走低，现券整体走强。周五，资金面边际宽松，30年期特别国债续发结果不佳，带动中长端收益率午后显著上行，10年期国债收益率重返1.80%附近。
　　策略
　　单边：回购利率回升，市场情绪偏脆弱，期债短期维持弱势震荡格局。
　　套利：关注TL2512基差收敛。
　　套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
　　风险
　　流动性快速紧缩风险