本报告导读：
　　9/15-9/19，全球风险偏好延续，风险资产表现强于避险，科技成长领涨。美联储如期降息25bp，美债收益率曲线呈“熊陡”。COMEX金银年内涨幅均突破40%。
　　投资要点：
　　跨资产比较：风险偏好延续，权益涨幅领先。上周，（1）资产表现：风险资产整体仍强于避险资产。权益市场分化，美股及部分新兴市场领涨；大宗商品普遍回调，贵金属和工业金属走势疲软，国际油价上行乏力，布油下跌0.5%，WTI原油持平；国内螺纹钢逆势上涨1.4%。中债市场企稳，美元指数走平。（2）相关性：1年滚动相关系数显示，与上上周相比，A股与港股正相关边际增强，美股与港股正相关边际减弱。（3）相对价值：A股相对债券的风险溢价为5.3%，边际上升；相对商品的风险溢价边际下降。美股相对债券的风险溢价为-0.75%，边际下降。金油比、金铜比、金银比均呈边际上升。
　　权益：新兴小幅领先发达，科技成长领涨。上周，全球权益市场整体延续回升，科技成长类股指表现最为突出。MSCI全球指数上涨1%，涨幅较前值1.7%有所收窄。区域来看，新兴市场小幅领先发达市场，北美市场明显跑赢亚洲与欧洲。（1）发达市场中，港股恒生科技继续领涨，单周大幅上涨逾5%。美股整体延续升势，纳指与罗素2000均涨逾2%。欧股表现相对温和，STOXX50上涨1.3%，而英国富时100与德国DAX分别回落0.7%和0.2%。日经225小幅上涨0.6%。（2）新兴市场中，A股整体回落，全A下跌0.2%，上证跌幅达1.3%，但创业板与科创板分别上涨2.3%和1.8%。韩国股市涨幅较前期收窄，综指和KOSDAQ分别上涨1.5%和1.9%。拉美市场中，巴西股市显著反弹，IBOVESPA上涨2.5%，居新兴市场前列。
　　债券：中债“熊陡”，美债“熊平”。（1）中债：收益率曲线整体上移，10Y-2Y期限利差收窄，整体呈“熊平”特征。AAA级信用债收益率普遍上行，带动对应期限的信用利差（除3Y外）边际扩大。
　　（2）美债：上周，美债收益率曲线短端（≤1Y）下移，中长端（＞1Y）上移，整体上移，10Y-2Y期限利差扩大，呈“熊陡”特征。9月18日，美联储如期重启宽松周期，宣布2025年首次降息25bp至4%-4.25%。长端美债利率未降反升，市场关注美联储后续降息节奏。截至9月20日，CMEFedWatch显示，10月降息25bp的概率高达91.9%，市场预计年内还将再降息两次，累计降息空间50bp。
　　商品与汇率：国内商品上涨，美元指数走平。上周，（1）商品：国内外商品走势再度分化，南华商品上涨0.2%，CRB商品下跌0.9%。13类主要商品的期货结算价有7类录得上涨，其中焦炭焦煤涨幅居前。COMEX金、银年内涨幅均突破40%。库存方面，COMEX黄金/铜上涨；白银下降。（2）汇率：美元指数先跌后涨，全周基本持平。欧元、人民币（CFETS）兑美元分别升值0.08%、0.14%；英镑、日元兑美元分别贬值0.64%、0.21%。年初至今，美元指数下跌10.0%，欧元、英镑、日元、人民币兑美元分别上涨为13.5%、7.6%、5.9%、2.6%。
　　风险提示：数据时效性；宏观环境显著变化；资产走势超预期；地缘摩擦