本报告导读：
　　①港股与A股红利资产具有相似财务特征，但港股红利资产相较于A股成分更多元、性价比更高。②两地红利资产在弱市防御、牛市跟涨，利率低相对收益占优、利率上行绝对收益更优，但港股红利税更高，对美债敏感。③岁末年初重视性价比更优的港股红利资产，中长期看分红监管强化+低利率环境支撑港股红利资产表现。
　　投资要点：
　　港股红利资产的特点与优势：红利资产的本质是业绩稳定、现金流可持续的优质公司，能够为投资者提供稳定的高股息回报，因此红利资产具备更高的股息率水平、可持续的稳定现金流、更稳健的财务结构、维持性的资本开支。若对比两地红利资产看，港股性价比相对更高，第一，港股现金分红比例高于A股，2017-2024年全部港股现金分红比例均值为44%，明显高于A股的36%；第二，相较A股，港股股息率优势明显，港股恒生综合指数股息率为2.9%，高于万得全A指数的1.9%；第三，港股红利资产估值水平相对更低，恒生高股息率R指数PE、PB分别为7.2倍、0.6倍（下同），均低于中证红利全收益指数7.9倍、0.8倍；第四，港股高股息资产占比更高，行业分布更多样，A股中仅银行、石化等行业高股息资产较多，而港股红利资产的行业选择更为多样。
　　两地红利资产投资逻辑有何异同？同：弱市防御、牛市跟涨；利率低时相对占优，利率上行绝对收益更优。我们分别讨论了不同利率和市场环境下两地红利资产的表现，并计算持有不同期限的绝对/相对收益为正的概率。一方面，从市场环境看，弱市中两地红利资产均具防御性，但绝对收益与行情正相关；另一方面，从利率环境看，利率低位相对收益占优，利率上行背景下绝对收益为正概率提升。异：港股红利资产税更高，且相较A股对美债更敏感，主要源于两地市场在交易制度、投资者结构等方面有所不同。一方面，从税收制度看，港股红利税更复杂，税收相对更高，个人投资者及证券投资基金通过港股通投资H股通常按照20%的红利税，若涉及投资红筹股，还需缴纳10%的出境税；另一方面，港股红利资产相较于A股对美债利率更敏感，过去国内利率较低对港股绝对收益的提升作用有限。
　　新岁末年初要重视港股红利资产：站在当前时点看，我们认为，相较于A股红利资产，性价比更高的港股红利资产或更具备增配价值。短期来看，目前港股红利资产性价比更高，四季度有望迎资金增配。短期市场波动下红利资产相对收益有望占优，同时港股红利资产较A股股息率-估值优势仍然凸显，目前配置港股红利资产的性价比仍高。临近四季度，险资或对红利资产板块配置需求提升，同时海外流动性转松下，性价比更优的港股红利资产望迎资金增配。中长期来看，政策强化分红监管，叠加低利率环境下长期资金入市，港股红利资产具备配置价值。长期低利率时代下，中长线资金有望持续增配确定性更高的港股红利资产。在上市公司分红趋势深化、低利率环境的资配需求、政策引导中长线资金入市等背景下，相较A股更有优势的港股红利资产或具备长期配置价值。
　　风险提示：历史表现并不代表未来，政策变动影响市场表现