本报告导读：
　　地产政策持续见效，一线城市楼市景气边际改善，但建工需求仍弱；耐用品景气同比下滑；降息预期提升叠加地缘冲突再起，国际大宗品价格上涨。
　　投资要点：
　　楼市景气继续改善，国际大宗品价格上涨。上周（09.08-09.14）中观景气表现分化，值得关注：1）地产政策优化效果持续显现，一线城市地产销售增速转正，楼市景气边际改善；但地产建工需求仍偏弱，建筑资源品需求仍在磨底，但制造业开工环比普遍改善，汽车、化工开工率均有所提升，石油沥青开工率环比明显提高，反映基建开工需求有所增长。2）耐用品景气较24年同期出现下滑，乘用车零售增速转负，空调9月内外销排产均同比下滑，反映消费内生动能仍偏弱，服务消费景气延续季节性回落。3）美联储降息预期升温，叠加中东局势有所反复，有色、原油等国际大宗品价格明显上涨。
　　下游消费：地产销售边际改善，耐用品景气同比下滑。1）地产：30大中城市商品房成交面积同比+2.3%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比+13.2%/+3.1%/-12.8%。10大重点城市二手房成交面积同比+3.9%。地产优化政策效果持续显现，一线城市新房销售增速转正。2）耐用品消费：2025年09.01-09.07全国乘用车零售同比10.0%，高基数影响下乘用车零售增速转负；空调9月内外销排产分别较24年实绩同比-6.3%/-16.6%，内需透支效果有所显现，外需不确定性仍大；3）农牧：生猪价格环比-4.2%，主因供给较多；主粮价格仍延续低位震荡。4）服务消费：服务消费景气季节性下滑，海南旅游消费价格指数环比-9.3%；电影票房环比-35.9%。
　　中游制造：建工需求仍偏弱，制造业开工率环比提升。1）基建地产：地产基建需求持续偏弱拖累建筑施工景气，钢铁环保限产解除，高炉开工率有所反弹，螺纹钢价格环比下跌，浮法价格延续小幅上涨，水泥价格降幅收窄，或与行业反内卷有关。2）制造业开工：制造业开工普遍改善，汽车、化工等制造业开工率环比多数回升，石油沥青开工率环比+6.8%，或反映基建需求边际改善，企业招聘意愿仍保持相对平稳。
　　上游资源：煤价保持韧性，有色和原油价格上涨。1）煤炭：动力煤需求旺季临近尾声，电厂日耗回落，但行业供给预期偏紧，煤价环比+0.1%；2）有色&原油：美国8月非农大幅走弱，美联储降息预期提升，叠加中东地缘局势再度升温，支撑金属原油价格上涨。黄金价格环比+0.9%，布伦特原油价格环比+2.3%，国内工业金属价格跟随海外金属价格上涨。
　　人流物流：长途客运季节性回落，干散运价大幅上涨。1）客运：长途出行需求仍季节性回落，随着开学复工推进，市内出行活跃度环比明显提升。2）货运：全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比+6.2%/+1.8%，；上周全国邮政快递揽收/投递量环比-0.7%/+0.1%。3）海运：干散运价格大幅上涨主因北半球进入秋季，大宗商品运输需求增加，国内港口货物/集装箱吞吐量环比+1.8%/+0.1%，出口景气边际改善。
　　风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。