市场分析
　　国内政策预期升温。国内8月外部压力边际增加，一是中国8月出口有所转弱，尤其是对美出口，但非美出口的韧性也对后续出口提供支撑；另一方面是外部关税压力有所增加，墨西哥拟对贸易伙伴加征关税，据英国《金融时报》和路透社披露，特朗普鼓动欧盟对中国和印度加征“二级关税”；为了应对边际增加的外部压力，国内近期频提稳增长政策。9月10日，财政部长明确表示，“持续发力、适时加力实施更加积极有为的宏观政策”；发改委也表示“不断释放内需潜力”“推进重点行业产能治理”。关注后续更具体的政策内容。中美双方在西班牙马德里举行经贸会谈，就以合作方式妥善解决TikTok问题、减少投资障碍、促进有关经贸合作等达成了基本框架共识。此外，中国8月新增社融2.57万亿元，新增贷款5900亿元，企业新发放贷款利率保持历史低位，M2-M1剪刀差创四年新低。关税冲击叠加“反内卷”与“以旧换新”政策脉冲衰减，中国8月经济数据显现“工业缓、投资弱、消费淡”等特征，增量政策有望接续，财政端加码可期。9月18日，A股市场全天冲高回落，三大股指集体走低，创业板一度跌超3%，大金融、有色金属领跌，AI硬件股、芯片半导体活跃，旅游股逆势走强。债市方面，国债期货全天维持跌势，30年期主力合约0.2%。商品方面，国内商品期货多数下跌，双焦期货跌幅居前。
　　美国通胀前景更明朗。美国8月ISM制造业指数连续第六个月萎缩，新订单改善，价格指数再回落。美国8月CPI同比增2.9%，前值2.7%，PPI增速则有所回落，且美国8月新增非农和失业率均不及预期，并且前值也有所下修，进一步支持美联储降息。美国8月零售销售月率录得0.6%，高于预测中值0.2%，连续第三个月超预期增长。由于新房库存积压抑制建筑商扩大产能，美国8月新屋开工数大幅下降，未来几个月房屋供过于求的局面或将继续抑制建筑业活动。美国CBO大幅下调今年美国经济增长预期，预计失业率上升、通胀大增，且地产走弱与就业降温暗示美国市场衰退风险仍存。美联储降息25个基点，联邦基金利率目标区间现在为4.00%-4.25%，符合市场预期。点阵图显示，美联储预计2025年还将降息50个基点，明年和后年大概各会降息一次，比市场预期更加保守。声明显示，本次投票的共12名FOMC委员中，有11人都支持降息25个基点，只有刚刚获得提名确认的新理事米兰（StephenMiran）一人投了反对票，他倾向于降息50个基点。联邦公开市场委员会（FOMC）在决议声明称，就业面临的下行风险加重，失业率略有上升但仍处于低位，并重申关税对通胀的暂时性影响。美联储实施2025年首次降息后，美股期货强劲上涨，美国国债收益率下降。英国央行维持利率不变，放缓量化紧缩步伐。交易员加大英国央行放松政策的押注，预计到2026年底将降息45个基点。
　　商品分板块。国内供给侧最敏感的是黑色板块和新能源金属；海外通胀预期可以关注贵金属和农产品等标的。基本面来看，黑色板块仍受下游需求预期拖累，重点关注“反内卷”事实。有色板块长期供给受限仍未缓解，但近期边际供给略增。能源中期基本面供给偏宽松看待：欧佩克+代表们表示，欧佩克+原则上同意10月再次增产。行业周报显示，美国上周API原油库存减少超过340万桶。化工板块中，甲醇、PVC、烧碱、尿素等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品短期受关税和通胀预期驱动，尽管海外目前通胀上升路径更顺畅，但农产品仍需等待基本面呼应的信号，并且需要关注中美谈判带来的扰动。在美联储即将重启降息周期的时间窗口，贵金属再度迎来多配的契机。
　　策略
　　商品和股指期货：工业品和贵金属逢低多配。
　　风险
　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。