事件：9月17日，财政部公布2025年前8月财政收支情况。1-8月，全国一般公共预算收入148198亿元，同比增长0.3%；全国一般公共预算支出179324亿元，同比增长3.1%。
　　点评：广义财政支出继续降速，财政“工具箱”或有多种手段对冲下行压力
　　广义财政收入下滑，支出明显回落，前8月预算完成度低于过去五年平均水平。2025年8月，广义财政收入同比0.3%，较7月同比下降3.3个百分点；广义财政支出同比6%，较7月同比下降6.1个百分点。前8月广义财政收入预算完成61.9%，略低于过去五年62.7%的平均水平；广义财政支出预算完成57.3%，略低于过去五年平均58.8%。
　　广义财政支出继续降速，或主因政府债务融资大规模支持阶段已过。截至8月底，国债净融资+新增一般债+新增专项债累计发行8.5万亿（含特别国债），发行进度72%，较2024年同期快近4个百分点。同时，特别国债支持的注资商业银行、“两重”项目、设备更新等领域已基本下达完毕。这或指向政府债务资金对广义财政支出的大规模支持已接近尾声。
　　后续既有财政资金对经济支持力度或趋弱。当前，新增政府债务发行接近尾声，政府债务对财政支出的大规模支持阶段已过，后续广义财政支出或难维持高增速。同时，“以旧换新”、“设备更新”使需求前置，但6月起受电商促销前置、国补“空窗期”影响，相关商品零售增速下滑，设备购置投资增速亦回落。上述因素及基数影响下，后续经济增长或而承压。
　　应对经济下行压力，经验显示，财政或有多种手段对冲。财政“工具箱”或分两类。一类增量政策无需预算调整，如政策性银行发挥“准财政”作用，落地快且灵活，“杠杆”效应强；另一类是新增政府债务限额，政策空间较大，但需经全国人大常委会审批，落地到地方项目或至少需两个月。如2023年10月调增万亿元国债，发行使用多在次年。
　　常规跟踪：债务资金支持接近尾声，支出增速明显下滑
　　政府性基金收入明显回落，拖累广义财政收入增速下滑。2025年8月广义财政收入同比0.3%，较7月同比下降3.3个百分点；其中，政府性基金收入同比-5.7%，一般财政收入同比2%。从预算完成度看，2025年8月广义财政收入预算完成5.6%，略高于2024年同期的5.3%，低于过去五年平均的6.4%。
　　政府性基金支出回落，导致广义财政支出增速下滑。2025年7月，广义财政支出同比12.1%，较6月增速回落5.5个百分点；一般财政支出同比3%，较6月提升2.7个百分点；政府性基金支出同比42.4%，较6月支出增速下滑超36个百分点。2025年7月广义财政支出预算完成6.5%，低于过去五年平均支出进度6.7%。
　　风险提示：政策变化超预期，经济变化超预期。