核心观点
　　美联储9月如期重启降息周期，大致符合我们在半年度报告中对美国“跨越滞涨，重启宽松”的降息判断。
　　美联储主席鲍威尔将此次重启降息定义为“风险管理式”降息，延续了其既往的降息框架，推动政策利率向“中性利率”回归。
　　点阵图显示美联储内部分歧巨大，但鲍威尔成功凝聚了共识，突显了分歧下美联储主席观点的重要性。
　　鲍威尔再次强调当政策利率处在“限制性区间”时，风险平衡即可降息，我们认为这意味着在回到中性利率前的降息门槛并不高，为年内连续三次降息和125bp的降息空间奠定基础。
　　我们倾向于认为到明年中，125bp的降息将能够对经济增长产生一些提振作用，同时我们预计关税对经济的拖累影响将在未来一年内逐渐减弱，3%-3.25%可能是这一轮降息终点。
　　信息或事件
　　9月18日周四，美联储宣布降息25个基点至4.00%-4.25%，重启自去年12月以来暂停的降息步伐。理事米兰认为应降息50个基点。
　　点阵图预计今年将再降息两次。一位官员预计年内将降息150个基点，一位官员（非票委）认为今年不应降息。2025、2026、2027年底联邦基金利率预期中值下调至3.6%、3.4%、3.1%。长期利率的中值在3%不变。
　　就业方面的下行风险已上升，此前表述为“劳动力市场状况仍然稳固”。未来两年失业率预期中值下调至4.4%和4.3%。
　　通胀仍处于“略高”水平。2026年底PCE和核心PCE通胀预期上调至2.6%。将2025、2026、2027年底GDP增速预期中值上调至1.6%、1.8%、1.9%。
　　风险分析
　　美国劳动力市场大幅放缓，触发消费和失业的螺旋，从而引发美国经济大幅走弱或衰退，使得美联储降息幅度大幅超预期。
　　AI向商业应用落地不及预期，导致AI投资大幅放缓或美国科技股价大幅下跌，从而引发美国经济增长走弱和降息幅度超预期。
　　降息后美国经济增长重新过热，关税向通胀的传导加速，使得通胀大幅超预期，美联储提前结束降息甚至转向加息。
　　美联储独立性进一步受到影响，美国总统特朗普进一步干预美联储官员的任免和向鹰派官员施压，导致美联储降息超出预期。