核心观点
　　短期内中美贸易的不确定性已逐渐化解，但长期不确定性仍存。中美贸易还有若干核心点，可能带来潜在不确定性。特朗普通过发动本轮贸易战，实质上大幅度提高了美国征收各国产品关税的覆盖面及税率，希望通过关税收入缓解联邦政府日益严重的财政赤字问题以及持续振兴美国的产业链发展，同时兑现竞选承诺。未来展望方面，美国向全球加征高额关税会导致世界分工格局遭到破坏。若最终法院依然裁定特朗普征收关税违法，特朗普将会面临骑虎难下的困境。美国对中国征收的大多数301关税取消的概率相对较小；232关税和对等关税的争议最大，且长期缺乏明确国会授权，这部分关税或面临一定被全面推翻的可能。
　　摘要
　　总体来看，特朗普的关税“大棒”分为三个阶段，一是2025年2月向少数国家就芬太尼问题施压并加征关税；二是2025年4月通过向全球各国公布远超预期的“对等关税”金额，并就钢铝、汽车、铜等行业征收高额关税，向全球各个经济体极限施压，逼迫各国与美方谈判解决贸易问题；三是2025年7月至今，特朗普通过不断延长关税实行的“最后通牒日期”，同时继续向尚未达成贸易协定的国家施压，换取各国加速推进达成关税相对降低、包含对美投资条款的贸易协定。
　　行业方面，在特朗普声称将要征收额外关税的行业中，铜、钢铝、汽车行业的关税最终落地，而木材、半导体等行业的具体关税税率还在研究当中；电影行业也是特朗普前期声称要征收关税的行业之一，但最终并没有公告或暗示指出这项关税将继续被征收。
　　经济运行情况方面，特朗普通过发动本轮贸易战，实质上大幅度提高了美国征收各国产品关税的覆盖面及税率。在关税政策影响下，美国财政收入急剧增加，但就目前的关税政策而言，关税收入难以完全填补减税法案带来的财政缺口。近期公布的就业数据大幅低于预期，目前市场已消化9月FOMC会议降息的预期。
　　未来展望方面，整体来看会导致以自由贸易为核心的世界分工格局被破坏，降低世界整体资源配置效率。短期内失业率上升，或表明关税对宏观经济已经带来一定幅度的影响，美国或将面临通胀率和失业率均高的滞胀困境。另外，若最终法院依然裁定特朗普征收关税违法，特朗普本人将会面临骑虎难下的困境。我们认为，美国对中国征收的大多数“301关税”取消的概率相对较小；“232关税”和“对等关税”的争议最大，且长期缺乏明确国会授权，这部分关税或面临一定被全面推翻的可能
　　风险分析
　　（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。