核心观点
　　历史告诉我们，中国政府具有丰富的反内卷经验。
　　有效反内卷，成功走出有效需求不足，走出低通胀，需要做的远非简单去产能，更非仅采用行政手段推进产能收缩。
　　走出有效需求不足，走出低通胀，本质上是经济如何走出新老动能切换的阵痛期。
　　历次产能过剩和走出有效需求不足的过程中，中国经济承受阵痛。但之后中国总能完成蜕变，走向下一个更高的发展平台。
　　有效需求不足，是经济内卷的结果表现。历史上中国曾经历过不止一次政府有效“反内卷”，最终走出内卷，走出低通胀。
　　改革开放以来较为突出的产能过剩发生在1998至1999年。这一轮过剩产能始于1992年的过度投资，纺织、煤炭、冶金、建材、石化、制糖等产业的国有企业过剩尤甚。与产能过剩相伴，当时经济经历了一轮通缩。
　　回溯这一段历史，我们发现有效反内卷并非简单供给收缩，而是同步处理好四组关系。
　　这既是1998年那一轮政策成功引导经济走出产能过剩的原因所在，也是当下我们评估本轮反内卷政策节奏的宏观坐标轴。
　　第一，把握恰当的时机。需要在得到新需求支撑之时才能推进供给出清。1998年那一轮通缩应对，外需疲弱之时中国启动内需，接力亚洲金融危机对中国总需求的冲击。而在逆周期效果减弱之际，中国又加入WTO，借力全球化红利。
　　第二，采用合理的方式。既然过剩产能集中在特定行业的国有企业，1998年反内卷运用行政手段，严格控制新项目，强制清理并淘汰落后产能。行业层面，从纺织开始逐步有序推进，尽量平缓行政去产能带来的总量冲击。
　　第三，推进深度改革。每一次产能过剩都意味着旧增长瓶颈已现。所以每一次反内卷，去产能的“题眼”是调整经济结构，寻找经济增长新动力。1998年那一轮行政去产能，真正打开中国经济后续20年增长空间的是两大内需改革——财政改革（财政开始重视逆周期，开始着眼于央地关系的新平衡）；民生领域改革（房改、医改和教改），彻底释放居民部门被压制的需求。
　　第四，把控金融风险。实体和金融互为依存。所以行业过剩的同时伴随着金融过剩。实体去产能意味着金融同步需要剥离不良资产并做风险控制。1998年那一轮走出低通胀，金融风险控制采用AMC接力银行不良资产，财政注入银行资本金。最终缓解国有企业产能过剩对银行利润和资产负债表的侵蚀。
　　2023年12月中央经济工作会议指出，经济面临“有效需求不足、部分行业产能过剩”等挑战。回顾迄今为止的五轮通胀负增长时期，1998和2015年同样面临有效需求不足和产能过剩问题，这对当下有一定借鉴意义。
　　本篇是走出低通胀系列的第一篇，通过回溯1998至1999年的历史，为我们观察后续反内卷政策的着力点和节奏，提供启示。
　　一、1998至1999年，中国首次经历一轮罕见通胀负增长时期。
　　CPI连续22个月同比负增长，PPI连续31个月同比负增长，GDP平减指数连续7个季度同比负增长。
　　CPI同比负增长始于1998年4月，并于1999年4月和5月创下历史最低值（-2.2%）。PPI同比负增长始于1997年，GDP平减指数同比负增长始于1998年Q2。
　　本轮通胀负增长有内外两重因素。
　　外部冲击是亚洲金融危机压制中国出口，且1998年6月长江流域遭受百年一遇大洪水。
　　1997年亚洲金融危机爆发，重创了亚洲经济。亚洲主要经济体货币纷纷大幅贬值，朱镕基总理代表中国政府承诺人民币三年不贬值。
　　内部压力主要来自1992年全国大干快上，空前的投资热潮造成了低效产能重复建设与低端产业重复投资现象。例如，由于能够外汇创收，纺织业领域的过度投资尤为严重，全国97%以上的县级市都拥有至少一家独立的纺织企业。
　　二、1998至1999年，中国产能过剩主要集中在国有企业。
　　当时产能过剩主要集中在纺织、煤炭、冶金、建材、石化、制糖等行业，国有企业投资过剩现象尤为严重。
　　1997年亚洲金融危机爆发前，产能过剩问题开始显现，多个行业增收不增利，甚至开始亏损。
　　1995年在900多种主要工业产品中，全国有半数产品的生产能力利用率在60%以下。如照像胶卷仅13.3%，电影胶片25.5%，电话单机51.4%，彩色电视机46.1%，家用洗衣机43.4%，自行车54.5%。煤炭和钢铁等工业原材料利润亦大幅下滑，开始亏损。
　　亚洲金融危机造成中国出口快速滑坡，重创中国出口企业盈利。
　　以纺织业为例，当时纺织业营收规模飙升，却带来了利润锐减，甚至亏损。1998年纺织业出口创汇占比22%，营收占比6%，但全行业亏损32亿元。
　　国企的严重亏损通过贷款逐渐蔓延至银行体系，导致四大行不良率飙升。
　　1997年我国不良贷款占贷款总额的20%以上。1998年6月21日，海南发展银行成为了我国第一家破产的银行。
　　三、逆转通缩，方法不止于行政去产能。
　　（一）传统逆周期政策积极发力。
　　货币政策率先转向，央行于1996年5月实施首次降息，提振私人部门信贷需求。从1998年到1999年末，仅2年时间，累计实行了两