如期降息25bp。本次议息会议中，美联储决定将基准利率下调25bp至在4%-4.25%的目标范围内。在本次会议中，特朗普新任命的美联储理事斯蒂芬·米兰（Stephen I. Miran）是唯一反对者，认为应降息50bp。9月FOMC点阵图显示，略微过半的官员认为今年年内仍有至少两次降息，但明年降息或仅一次。声明还指出，本次降息是鉴于“风险平衡转变”（the shift in the balance of risks），“就业增长放缓，失业率略有上升”。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，今天的降息是“向更中立的政策立场”的转变，或可视为“风险管理”（risk management）削减。关于QT，鲍威尔表示，目前仍是“储备充裕”（abundant reserves）的状态。
　　关注点转向就业。本次声明中，就业方面，委员会将表述改为“就业增长放缓，失业率略有上升”。通胀方面，增加表述“通胀有所上升”（Inflation has moved up）。在经济指标预测中，美联储维持2025年失业率预期4.5%，PCE通胀预期也保持在3%。鲍威尔表示，劳动力市场的风险确实是本次决议的重点。商品通胀占了今年通胀上升的大部分，预计商品价格的上涨将继续转化为通胀，甚至可能到明年。我们认为，美国就业逐渐转向供过于求。通胀温和上涨，8月通胀回升，关税成本正在逐渐反应在商品通胀中，但涨幅温和，且更可能是一次性冲击。
　　经济企稳改善。在经济形势方面，委员会维持表述“经济活动增长放缓”。在经济指标预测中，对2025年美国实际GDP增速的预期中值上调至1.6%，并同步将2026年上调至1.8%。鲍威尔认为，目前经济并不糟糕，而是进入充满挑战性的时期。我们认为，当前美国经济正在趋缓。9月美联储褐皮书显示，大多数地区消费者支出有所下降，经济不确定性和关税是主要负面因素，并进一步影响了企业招聘。不过，降息或带动信贷成本下降，对消费者信心和企业经营带来一定提振，明年美国经济或有所企稳。
　　年内或仍有两次降息。鲍威尔新闻发布会结束后，美股先涨后跌，美债收益率上升，美元指数先跌后涨。降息决议短暂地提振市场信心，但由于鲍威尔措辞较为中性，认为本次降息为“风险管理”，且9月点阵图显示与会者预期明年降息幅度较小，新闻发布会后市场表现几乎回到会前水平。我们认为，美国就业逐渐转向供过于求，同时通胀温和上涨且为一次性冲击，美联储或仍将继续降息。
　　风险提示：美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。