核心观点
　　回顾：2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调“红5月”积极可为，AH市场均有不错表现。6月22日发布半年度策略《蓄力新高》，提示关注全球去美元化+资金流向非美趋势，以及中长期龙头化、国产化、全球化三大主线，至今上证指数涨超10%至3800点以上。
　　海外流动性+中美谈判有望新增改善，国内回调加仓情绪浓厚，行情向上支撑坚挺。海外方面，PPI走弱+CPI同预期，通胀侧仍然企稳，叠加之前非农弱势，市场降息预期延续，预期9月降息、年内降3次。国内情绪端，市场情绪仍然向好、回调加仓仍然积极，行情已重回之前高点。
　　展望后续，长期行情看，政策有为+产业催化+海外宽松+新增资金等多重利好下，行情长期趋势仍然明确；短期催化看，甲骨文订单反映算力需求、周日起新一轮中美谈判推进、联储下周有望落地降息等多重新增催化持续，行情支撑仍然延续。
　　配置方向：牛市未止，虽然市场波动加大，但主线龙头筹码未被抛弃，维持科技+周期配置思路。一方面随着联储态度转向+就业走弱下海外流动性宽松，我们前期提示的黄金已经开始表现，往后关注创新药热度回升以及AI行情扩散，重视拥挤度低位的恒生互联网龙头/AI应用；另一方面海外经济周期寻底+国内反内卷持续推进，周期资源品龙头配置价值凸显。
　　1）龙头化-反内卷+供给出清：PPI触底后的风格轮动，金融（政策驱动抢跑，本轮重视非银，保险受益权益行情+地产企稳）→周期（随涨价表现，外有色+内煤炭&光伏，有色可构建“紫金+”组合，当前增强部分重点在受益降息的黄金）→消费（大众服务契合情绪消费时代，体育链及景区等出行链景气确定性高）。
　　2）国产化&全球化-AI浪潮+创新药出海：港股互联网+芯片（汇率压力缓解+多数大厂财报超预期）、创新药（拥挤度短期触底，9月WCLC世界肺癌大会+ESMO欧洲肿瘤内科学会两大催化）、北美算力（PCB、CPO估值尚未透支，回调过后龙虎榜抢筹）、国产算力（芯片、服务器、交换机、AIDC等）。
　　行情上涨途中，何时成长切向价值？历史看3大催化因素。当前看3大催化因素均有限，因此我们仍然预期成长风格占优，后续切换契机关注新增稳增长政策。
　　催化因素1-宏观基本面&预期：需要经济强复苏或强力政策刺激改善预期。本轮看：当前经济政策更倾向于稳经济而非强力刺激，经济本身目前也更多是企稳态势。
　　催化因素2-价值相对成长基本面：需要价值ROE相对成长差值增加。当前成长相对ROE趋势修复，展望ROE后续，价值预计企稳，成长有望抬升、预计相对更强。
　　催化因素3-政府对股市态度：往往会有压制风险偏好的政策，如2014年的退市政策、2016年的借壳新规、2020年的蚂蚁上市暂缓。当前政府对股市态度看，仍然以呵护和鼓励为主。
　　风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。