回顾：2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调“红5月”积极可为，AH市场均有不错表现。6月22日发布半年度策略《蓄力新高》，提示关注全球去美元化+资金流向非美趋势，以及中长期龙头化、国产化、全球化三大主线，至今上证指数涨超10%至3800点以上。
　　海外降息预期增加，国内回调反抽，行情有望再出发。海外方面，周五非农继续走弱，市场降息预期进一步抬升，预期9月降息、年内降3次。国内看，93军演落地+行情持续冲高后，市场阶段获利了结，行情一度连续调整3天近5%；但周五随即大幅反抽，反映市场情绪仍然向好、回调加仓或较为积极。
　　展望后续：政策有为+产业催化+海外宽松+新增资金等多重利好下，行情长期趋势仍然明确；当前情绪强势下，短期行情有望再启动出发。
　　配置方向：牛市未止，虽然市场波动加大，但主线龙头筹码未被抛弃，维持科技+周期配置思路。一方面随着联储态度转向+就业走弱下海外流动性宽松，我们前期提示的黄金已经开始表现，往后关注创新药热度回升以及AI行情扩散，重视拥挤度低位的恒生互联网龙头/AI应用；另一方面海外经济周期寻底+国内反内卷持续推进，周期资源品龙头配置价值凸显。
　　1）龙头化-反内卷+供给出清：PPI触底后的风格轮动，金融（政策驱动抢跑，本轮重视非银，保险受益权益行情+地产企稳）→周期（随涨价表现，外有色+内煤炭&光伏，有色可构建“紫金+”组合，当前增强部分重点在受益降息的黄金）→消费（大众服务契合情绪消费时代，体育链及景区等出行链景气确定性高）。
　　2）国产化&全球化-AI浪潮+创新药出海：港股互联网+芯片（汇率压力缓解+多数大厂财报超预期）、创新药（拥挤度短期触底，9月WCLC世界肺癌大会+ESMO欧洲肿瘤内科学会两大催化）、北美算力（PCB、CPO估值尚未透支，回调过后龙虎榜抢筹）、国产算力（芯片、服务器、交换机、AIDC等）。
　　回顾对比2019-2021的食饮/电新主线行情，主线的后续节奏该如何把握？
　　1）主线产业对比：2019-2021食饮/电新VS当前AI(算力)/创新药等，产业趋势都十分强势且明确，业绩预期高增且确定性相对高，市场共识也较为明确。
　　2）短期回调时间：类似2020年的强势行情下，市场整体回调时间可能仅约2-3周。
　　3）短期回调-绝对幅度：如果行情未结束，下跌幅度不会超出最近短期上涨幅度的60%。本轮回调幅度还没超出。
　　4）短期回调-相对幅度：市场未触顶的小幅回调，回调幅度一般不会显著大于市场（回调加仓投资者较多）。
　　5）低位震荡行情：往往能走出结构行情（全A小幅上涨，主线大幅上涨）。
　　6）行情走出下一浪/触顶的基本面支撑：盈利增速持续高增/盈利增速结束高增。
　　7）行情触顶的指引参考-拥挤度；拥挤度低点未继续向上。本轮还未显现。
　　8）行情触顶的指引参考-换手率；行情持续冲高同时，自由流通换手率已大幅回落。换手率下行背后，往往是新入场投资者在减少。本轮还未显现。
　　风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等