核心观点
　　食品拖累CPI：8月CPI同比-0.4%，低于前值零。具体来看，8月核心CPI同比0.9%，已是连续第四个月改善；但核心CPI环比增速0%符合季节性规律，8月同比读数的反弹受低基数影响较大。结构上八大类呈现一降一平六升的局面：食品烟酒同比跌幅进一步扩大，居住同比持平，而衣着、生活用品、交通和通讯、教育文化和娱乐、医疗保健和其它项均较7月有不同程度的改善。其中食品项是8月CPI由零转负的最大拖累。一方面源自于去年夏季高温多雨，拉高鲜菜、鲜果等食品项基数；另一方面则源自于当前猪肉供需依然失衡，价格仍在下行。
　　CPI短期仍有压力，四季度有望回正：去年9月，食品项CPI仍在小幅抬升，而今年9月上旬猪肉、鲜菜、鲜果价格较为平稳，食用农产品价格指数仅微幅改善，食品项对CPI同比读数仍有拖累。不过，生猪养殖行业正在落实“降体重”、“稳产能”、“限二育”的“反内卷”措施，预计猪肉在四季度或将温和回升，CPI同比有望回正。
　　 “反内卷”对PPI的影响初步显现：8月PPI同比-2.9%，降幅较前值收窄0.7个百分点。主要来源于“反内卷”背景下，原材料端钢铁、煤炭等生产资料价格回升，叠加低基数效应，共同推动了8月PPI同比增速的回暖。这也与8月PMI分项中制造业原材料购进价格、出厂价格的回升预期基本吻合。
　　PPI同比降幅有望继续收窄，但年内回正存在压力：8月以后，翘尾因素对PPI同比的拖累将大幅减轻，而“反内卷”的推进预计至少能够维持PPI环比在0%附近，意味着到年底，PPI的当月同比增速将收敛至-2.1%左右。而如果要让PPI同比读数在年底回正，则需要9-12月的环比增速平均保持在0.53%以上，存在一定的压力。
　　风险提示：国内政策力度或落地效果不及预期；海外政策及地缘政治变化超预期；反内卷行业相关政策力度预期误差。