核心观点
　　公司发布2025年半年报，业绩符合预期。上半年血制品业务保持稳健收入增长，毛利率同比提升，采浆量同比增长5.2%，并持续推动新浆站采浆量爬坡和老浆站经营效率提升。预计下半年血制品业务有望保持稳健经营趋势。随着下半年流感疫苗接种旺季到来，公司产品销量有望实现同比提升，价格同比预计保持稳定。公司持续推进研发创新，10%新工艺静丙获批在即，期待后续进展；参股公司华兰基因已获批贝伐珠单抗，多款产品处于上市申请阶段，未来有望贡献更多业绩增量。
　　事件
　　公司发布2025年半年报，业绩符合预期
　　8月28日，公司发布2025年半年报，上半年实现：1）营业收入17.98亿元，同比增加8.80%；2）归母净利润5.16亿元，同比增加17.19%；3）扣非归母净利润4.84亿元，同比增加33.41%；4）基本每股收益0.28元。业绩符合预期。
　　公司发布2025年半年度利润分配预案：以18.27亿总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。本次拟分配现金股利金额9.14亿元（含税）。
　　盈利预测与投资评级
　　我们预计公司2025 ~ 2027年实现营业收入分别为48.57亿元、54.04亿元和59.24亿元；归母净利润分别为12.41亿元、14.11亿元和15.56亿元，2025 ~ 2027年分别同比增长14.1%、13.6%和10.3%；每股EPS分别为0.68、0.77和0.85元，当前股价对应2025 ~ 2027年估值分别为24.6X、21.7X和19.7X，给予买入评级。
　　风险分析
　　1、血制品安全性问题及单采血浆站监管风险。由于血液制品主要原料的生物属性，基于现有的科学技术水平，理论上仍存在未能识别并去除某些未知病原体的可能性，带来的安全性问题可能对公司的经营造成不利影响。单采血浆站持续规范运营是血液制品企业的整体经营的重要因素之一，单采血浆公司监管政策的变化可能会对公司造成一定的影响。
　　2、浆站建设及采浆量增长速度不及预期：公司产品供给端增长主要取决于浆站数量的增加和单站采浆量的增长，若未来浆站建设及采浆量增长速度不及预期，将影响公司未来的业绩及盈利水平预期。
　　3、新产品研发和上市进度不达预期。
　　4、毛利率下降的风险：原料血浆成本占血制品生产成本的比例较高，随着献浆员营养费的不断提高，血浆的成本在逐渐上升；随着原料血浆采集量的增加，血液制品企业之间的竞争加剧，价格存在波动的可能，血液制品综合毛利率存在下降的风险，可能对公司利润造成一定影响。疫苗公司的主要产品四价流感病毒裂解疫苗的竞争对手不断增多，价格竞争趋于激烈，存在毛利率进一步下降的可能。