业绩稳健增长，盈利能力显著改善。2025年H1公司实现营业收入17.98亿元，同比增长8.80%；归母净利润5.16亿元，同比增长17.19%；扣非归母净利润4.84亿元，同比增长33.41%。经营活动现金流量净额2.31亿元，同比下滑28.27%；2025年H1公司毛利率52.58%，同比提升1.89pct；归母净利率28.69%，同比提升2.05pct；扣非归母净利率26.92%，同比提升4.96pct。
　　持续强化股东回报，与股东共享发展成果。公司根据实际情况积极实施分红，截至25H1，公司合计分红派现总额为53.4亿元，是公司首发和增发总融资额6.26亿元的8.53倍。公司半年度利润分配方案为每10股派发现金股利5元（含税），合计派发现金股利9.13亿元（含税），占2025年H1归母净利润的177.13%。
　　采浆量持续提升，血液制品业务稳定增长。截至2025年中报发布，公司单采血浆站数为34家（含6家分站），2025年H1采浆量共计803.66吨（+5.23%）。2025年H1血液制品业务营业收入17.37亿元，同比增长7.57%，毛利率51.69%，同比增长1.59pct。分品类方面，公司人血白蛋白实现收入6.95亿元（+7.95%），毛利率52.53%（+3.27pct）；静注人免疫球蛋白实现收入4.53亿元（-1.36pct），毛利率40.62%（-10.51pct）；其他血液制品实现收入5.88亿元（+15.10%），毛利率59.21%（（+8.98pct）。
　　疫苗业务逐步恢复，在研产品持续推进。2025年H1疫苗制品实现收入5670万元，同比增长92.63%，其中流感疫苗收入2611万元，同比增长132.94%。疫苗在研管线持续推进，截至2025年中报发布日，冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗已完成III期临床试验，冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗已取得临床试验批件，吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗正在开展III期临床试验。
　　创新药及生物类似物管线进展顺利。贝伐单抗2025年H1达收入5890万元，截至2025年中报发布日，长效GLP-1受体融合蛋白完成I/II期临床，拟开展III期临床，并拓展至超重/肥胖适应症，利妥昔单抗已提交NDA，阿达木、曲妥珠单抗、地舒单抗均完成III期临床，拟提交上市申请，CD3/BCMA双抗、Claudin18.2单抗、PD-L1/TGF-β双功能融合蛋白已获临床批件，CD3/BCMA双抗授权交易已收到3500万元里程碑付款。
　　盈利预测及估值：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.39/13.95/15.86亿元，同比增长13.9%/12.6%/13.7%，对应2025年9月5日收盘价，PE为24.8/22.0/19.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期、产品研发不及预期、政策监管风险等。